毕得医药：分子砌块龙头，上市后有望加速发展

投资要点：

分子砌块龙头，业绩高速增长毕得医药是国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商之一。公司所在药物分子砌块、科学试剂细分市场前景良好，产品广度和深度不断提升，加之公司全球布局、积极开发境外市场，2016-2021年收入CAGR为41%，净利润CAGR为73%，业绩持续高增。

分子砌块行业高景气度，国产企业市占率有望继续提升分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，属于底层结构化合物，在药物研发阶段利用分子砌块可以减少后续合成步骤、降本增效。

全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块等的生产、购买和外包，依据弗若斯特沙利文数据，我们剔除临床阶段研发费用，估算2020年全球药物分子砌块的市场规模为185亿美元。全球药物研发投入持续增加，分子砌块和工具化合物外包和购买渗透率不断提升，国内优质企业凭借技术、成本和快速响应优势，有望获得更高市占率。

聚焦横向发展，扩充现货产品数量+扩宽销售区域公司定位于新药研发前端，发展路径为横向发展，即不断增加产品品类、开拓海外市场：①首席科学家史壮志教授学术背景深厚，成果颇丰，助力公司深耕优势品种系列；公司通过扩充现货产品数量，覆盖热门研究领域，快速响应客户多样化需求；②公司在美国、欧洲、印度等各地设立区域中心，进行全球化布局，开拓更广阔海外市场。随着公司上市后产能扩充，高毛利的内部合成产品占比增加，加之规模效应，整体毛利率有望提升，未来有望加速发展。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年公司收入分别为8.3/11.0/14.5亿元，增速分别为36.2%/33.2%/31.6%，CAGR为34%；归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，增速分别为33.0%/32.0%/32.3%，CAGR为32%。对应PE分别为49/37/28X。

综合考虑相对估值和绝对估值，我们给予公司2023年目标市值77亿元，目标价118.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：全球新药研发投入下降、境外拓展不及预期、高素质专业技术人才流失、汇兑损失等。

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