公司公布 2022年三季报： 2022前三季度营收 26.64亿元/yoy+0.51%、归母净利润1752万元/yoy-88.92%。分季度看， 22Q1/Q2/Q3营收分别同比+0.26%/+1.95%/-0.73%、归母净利分别为亏损/同比-80.23%/-87.25%。 Q3女装和医美业务受疫情影响下滑、 童装业务保持增长、整体收入持平略降， 利润下滑较多主因女装费用增加及新开医美机构亏损拖累整体业绩。
服装业务： Q3女装收入下滑幅度收窄、 净利下滑较多， 童装保持增长。 1)女装：
①22Q3： 收入 3.5亿元/yoy-7.9%， 较 22H1降幅（-10.2%）收窄，主因 6月上海解封后疫情影响减弱；毛利率 64.5%、较 22H1提升 1.8pct；净利润 1030万元/yoy-73.7%、 下滑较多主因 21年女装新开店租金和托管费支出较多。 ②22Q1-Q3： 线上/自营/经销渠道收入分别占比 27.3%/63.7%/9%，与上半年的 26.3%/58.9%/14.9%相比线上和自营占比提升、 经销占比下降， 主因公司针对疫情不利影响加强了线上销售、 Q3自营好转。 截至 22Q3末女装门店共 614家、较年初净关 24家、 渠道进一步优化调整， 公司预计 Q4净增 5家左右， 23年计划继续加强线上渠道、谨慎开店。
2)童装： 22Q3童装收入 2.2亿元/yoy+15.4%、毛利率 54.2%、净利润 235万元。童装收入主要来自韩国市场、随调整优化保持正增长。
医美业务： Q3收入略下滑，次新机构、新机构亏损拖累净利。 1） 22Q3： 收入 2.85亿元/yoy-1.9%， 较 22H1增幅（+18.5%） 转弱，主因 7-9月成都疫情管控导致医美机构闭店（公司旗下 29家医美机构中 17家位于成都、 Q3闭店时长 13-47天）， 目前已全部恢复正常运营。 22Q3医美毛利率 50.6%、较 22H1提升 1.8pct，净亏损 773万元。 2） 22Q1-Q3： 分事业部，米兰/晶肤/高一生收入分别同比+12%/+18%/-7%，毛 利 率 分 别 同 比 +2pct/-6.4pct/-5.3pct 至 50.6%/45.2% /47.5% ， 分 别 净 亏 损782/129/252万元。 分新老机构，老机构/次新机构/新机构收入分别为 6.04/2.93/0.14亿元、分别同比-1%/+47%/+41%、净利润分别为 3313/-3829/-648万元，次新机构亏损对业绩拖累较大。 昆明韩辰预计 Q4并表（预计 22年营收 1.96亿元/yoy+17.4%、净利润 1482万元/同比扭亏），并表后有助增厚医美利润。
毛利率小幅提升、费用率上升较多， 净利率较低。 1）毛利率： 22Q1-Q3毛利率同比+1.04pct 至 57.37%， 其中 22Q1/Q2/Q3毛利率分别为 58.29%/56.89%/56.92%， 毛利率同比略有提升，主因女装售价提升。 2） 费用率： 22年 Q1-Q3期间费用率同比+5.88pct 至 57.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.89/+1.09/+0.29/+0.6pct 至 42.61%/8.95%/3.16% /2.3%，主因女装门店费用及新开医美机构费用支出较多。 3） 净利率： 22Q1-Q3归母净利率同比-5.31pct 至 0.66%，单 Q3同比-6.57pct至 0.97%，净利率水平较低。 4）存货： 截至 22Q3末存货 12.2亿元/yoy+15.61%，主因女装 Q4备货。 5）现金流： 22Q1-Q3经营活动净现金流 1.8亿元/yoy-52.41%，主因终端销售疲软收到现金减少，截至 22Q3末账上资金 4.25亿元。
盈利预测与投资评级： 公司为国内高端女装及医美机构龙头， 22Q3收入端女装下滑幅度收窄、医美受成都疫情影响略下滑， 净利端受女装费用增加及医美次新机构亏损拖累下滑较多。 长期看公司持续扩大医美版图（通过医美产业基金孵化医美机构、适时纳入上市公司体内）， 今年收购昆明韩辰已于 10月通过股东大会决议、 预计 Q4并表、并表后有利于加大公司医美业务协同、改善财务状况。 期待随疫情影响减弱及医美新机构培育成熟、盈利水平逐步提升。 考虑 Q3局部疫情影响，我们将 22-24年归母净利润从 1.22/2.31/2.99亿元下调至 0.63/1.61/2.64亿元， EPS 分别为 0.14/0.36/0.60元/股，对应 PE 为 132/52/32X，维持“增持”评级。
风险提示： 疫情反复，医美新机构孵化进度不及预期。
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