顾家家居：内销增长稳健，外销利润率改善，大家居持续发力

事件：公司发布2022年三季报。前三季度公司实现营收 137.62亿元，同比+4.06%，归母净利润14.03 亿元，同比+13.35%。22Q3 公司实现营收47.46 亿元，同比-8.89%；归母净利润5.12 亿元，同比+10.08%。

去库周期下外贸承压，内销迎来修复。22Q3 公司营收下滑，主因1）海外去库周期下外贸有所承压、2）海运费自下半年以来开始回落，与去年同期相比公司代收代付海运费减少、3）部分并购品牌（玺堡、优先等）经营承压所致。内销方面，随华东等重点区域疫情好转，预计前期订单需求陆续释放，Q3 内销增速环比Q2 有明显改善。公司深化整家战略推进，加速融合大店布局，品类融合销售提升客单值，9 月开启百日奋战活动，三大优势品类（功能沙发、床垫、定制）有望在Q4 继续放量。

汇兑增厚，盈利能力环比改善。公司前三季度毛利率29.34%，同比+0.49pct， 22Q3 毛利率30.06%，同比/环比分别+1.18/+1.99pct，净利率10.98%，同比/环比分别+1.83/+0.63pct。产品结构优化与汇率波动改善利润率。费用方面， Q3 期间费用率14.7 %，同比-1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.67/+0.03/+0.22/-1.82pct，销售费用率提升系Q3 加强营销投放促进内销回暖。

回购彰显信心，看好软体龙头长远发展。10 月14 日公司发布回购方案，拟以自有资金不低于3 亿元且不超过6 亿元回购公司股份，后续将用于股权激励或员工持股计划、可转债转股，有望持续调动核心员工积极性与凝聚力。此前公司曾于9 月22 日公告高管增持，连续回购+高管增持彰显公司发展信心，我们持续看好软体龙头长远发展。预计公司22-24年净利润分别19.53/20.46/23.8 亿元（前值20.49/24.97/29.81 亿元），同比+17.3%/+4.8%/+16.3%。对应PE 分别13.18X/12.58X/10.81X，维持“买入”评级。

风险提示地产下行、原材料成本上升、海外需求低迷、疫情反复风险。

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