事件：公司发布2022年三季报。公司实现营收258.28亿元，同比增长130.65%，归母净利润13.9亿元；实现扣非净利润12.73亿元。单三季度公司实现营收98.43亿元，同比增长127.31%，归母净利润7.94亿元，扣非净利润7.18亿元，环比增长95%，主要系大尺寸电池产能持续紧缺，公司技改后大尺寸占比进一步提升，使公司电池片单位盈利进一步提升。
大尺寸技改完成，PERC电池量利齐升。伴随公司产能结构的优化，公司大尺寸电池销量逐步提升。目前，公司95%以上的电池产能均可生产182以上尺寸电池，部分产能可以在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。目前公司大尺寸产能达到36GW，单季度出货量有望达到9GW。我们测算，公司2022Q3，销售电池近9GW，销量环比持平，电池单瓦盈利超8分，盈利能力明显提升，近期电池片环节供需进一步趋紧，公司未来一年有望进一步提升单瓦盈利。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后2年大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利持续上升确定性较强，预计明年PERC电池单瓦盈利能够达到9分。
首创非银涂布技术，推动ABC非硅成本下降。公司近期与珠海迈科斯签订水平涂布机订单，向其采购涂布机36套，合同总金额为4.52亿元。本次公司拟采购的水平涂布机是为ABC电池技术而定制研发的新型设备，也是ABC电池无银金属化生产环节的核心设备，在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，这将使得公司ABC电池的非硅成本接近传统PERC，并且提高了相应的技术门槛。
成立赛能公司拓展全球市场，有望打通ABC技术生态链。2022年4月，公司成立了全资子公司深圳赛能数字能源技术有限公司，团队主要成员来自于华为，力图通过基于ABC技术的高端系统产品拓展全球能源市场，公司将从专业电池厂商转型成为能源互联网产品提供商，未来将充分受益于全球能源转型。
股权激励保证公司稳定发展。公司拟授予相关核心人员限制性股票数量119万股，激励对象共168人，价格为17.14元/股。授予股票期权数量为416万份，激励对象289人，股票期权的行权价格为34.27元/份。考核目标22/23/24年分别为11/15/20亿元。
盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为17.31/31.4/50.22亿元，维持目标价69.00元，维持“买入”评级。
风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司ABC电池技术开发失败的风险。
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