事件：公司发布2023 财年上半年业绩，实现营收95.33 亿港元，同比下降7.96%；归母净利润10.92 亿港元，同比增长10.52%。
原材料价格下降，带动公司盈利能力改善。毛利率方面，公司毛利率为38.8%，同比提升2.6 pct，主要是因为：原材料价格有所下降，钢材、化学品平均单位成本分别同比下降8.5%、15.8%。其中，预计中国/北美/欧洲及其他海外市场/Home Group 毛利率分别为39.9% /41.8% / 21.3% / 22.5%，分别同比变动+4.2 pct/+0.7 pct/-2.9 pct/-3.1 pct。
费用率方面，销售费用率为19.8%，同比提升0.1 pct；管理费用率为6.1%，同比提升0.8 pct。净利率方面，净利率为11.8%，同比提升2.1pct。
内销市场同比下降，床垫品类、电商渠道表现稳健。2023 财年上半年，公司内销实现收入53.4 亿港元（不含铁架），同比下降近8%，人民币口径同比下降约4%（主要是因为疫情反复影响线下消费&地产景气度下行）。品类方面，沙发品类预计实现超38 亿港元，同比下降约11%，人民币口径同比下降约7%；床垫品类预计实现约15 亿港元，同比增长近3%，人民币口径同比增长超7%。渠道方面，公司门店布局稳步扩张，线下门店实现约42 亿港元，同比下降近10%，人民币口径同比下降约6%，截至9 月30 日，公司品牌专卖店数量达到6,230 家（不含收购的格调、普丽尼等），净增长262 家，预计全年将增长520 家左右；电商平台业务持续发力，积极布局新零售业务，线上电商实现约11.5 亿港元，同比微降约1%，人民币口径同比增长约4%。
外销市场维持稳健，产能布局支撑成长。北美方面，公司实现25.64亿港元，同比增长0.1%；欧洲及其他海外市场方面，公司实现6.7 亿港元，同比增长2.1%；Home Group 方面，公司实现2.79 亿港元，同比下降39.9%，主要是因为集团位于乌克兰的产能受俄乌危机影响。
公司越南&墨西哥工厂布局支持海外业务扩张，越南工厂已于2019年8 月完成建设，设计产能3,500 柜/月；墨西哥工厂于2022 年开始筹建，未来有望继续深耕美国市场，扩大市场占有率。
投资建议：公司为软体家居龙头企业，品类拓展持续扩张，渠道布局稳步推进，全球化产能建设助力未来成长，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益0.64 / 0.73 / 0.84 港元/股，对应PE 为11X /9X / 8X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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