事件:公司发布2022年三季报,22Q1-3营业收入38.92亿元,同比+21.42%,归母净利润12.03亿元,同比+24.92%,扣非净利润11.72亿元,同比+28.60%。22Q3营业收入13.63亿元,同比+23.39%,归母净利润4.24亿元,同比+13.30%,扣非净利润4.25亿元,同比+20.38%点评:洞藏系列拉动中高档白酒持续保持较快增长,普通白酒增速环比提升。分产品来看,22Q3中高档/普通白酒分别实现营收9.34/3.51亿元,同比+26.6%/+19.5%,洞藏拉动下,中高档白酒持续保持较快增长,普通白酒增速相比H1有所恢复。分区域来看,省内外分别实现营收8.07/4.78亿元,同比+31.4%/+14.5%,省内洞藏消费氛围更为浓厚,拉动省内持续高增。
截止22Q3公司省内外经销商数量分别为673/665家,单Q3分别净增25/22家。规模效应下费用率下降明显,合同负债环比提升蓄水池足。22Q3公司实现毛利率69.1%,同比-4.3pct,销售费用率为8.7%,同比-2.0pct,管理费用率为3.3%,同比-0.8pct,规模效应下费用率有所降低。22Q3实现净利率31.1%,同比-2.7pct,主要系毛利率有所下降。22Q3公司销售收现15.6亿元,经营净现金流为6.51亿元,现金流表现优秀。截止22Q3,公司合同负债为4.19亿元,环比+4100万元,蓄水池仍足。盈利预测与投资评级:短期来看,公司推出扫码中红包活动,加大洞16+20的培育,省内洞藏消费氛围预计进一步提升。
中长期来看,洞6+9卡位省内主流价位带,在省内本轮消费升级红利中有望快速放量,临近省市在省内消费辐射下,后续亦有望通过产品升级实现提速。中端价位带白酒竞争要义更重渠道,洞藏渠道利润更厚预计加速洞藏放量。当前公司在六安、合肥等区域发展势头强劲,核心市场消费氛围浓厚,其他区域有望逐步复制,引领公司业绩中期持续高增长。我们预计2022-2024年每股收益分别为2.13、2.73、3.33元,维持对公司的“买入”评级。风险因素:宏观经济不确定风险、疫情反复、省内竞争加剧