同仁堂：业绩增速符合预期，利润增速略低于预期

事件:2022年前三季度，公司实现营业收入109亿元（+2.03%），实现归母净利润10.03亿元（+9.01%），扣非归母净利润9.90亿元（+8.85%）。

2022年第三季度，公司实现营业收入33.93亿元（2.09%），实现归母净利润2.59亿元（-12.33%），扣非归母净利润2.55亿元（-12.96%）。

投资要点：单三季度毛利润增速略有降低前三季度营业成本56.26亿元（+1.20%），单三季度营业成本18.53亿元（+7.10%），前三季度毛利润48.39%，单三季度毛利润45.39%，单三季度毛利润同比下降2.56%。

单三季度费用支出向“稳态”方向调节前三季度公司销售费用21.44亿元（-0.27%）；管理费用10.04亿元（+3.58%）；研发费用1.12亿元（+12.57%）；财务费用1317.98万元（-43.28%）。单三季度公司销售费用6.84亿元（-5.97%）；管理费用3.24亿元（+9.41%）；研发费用3984.13万元（-17.79%）；财务费用692.48万元（+32.64%）。

2022年前三季度经营净现金流基本持平2022年前三季度公司实现经营活动净现金流量24.13亿元（+0.11%），其中经营活动现金流入124.75亿元（+7.70%），经营活动现金流出100.61亿元（+9.70%），公司整体经营稳健。

盈利预测和投资评级同仁堂作为中药领域“地标性”品牌，拥有极强的品牌护城河，核心产品稳定较快增长，产品价格持续提高，营销改革推进深化，全年业绩有望持续增长。预计2022/2023/2024公司收入分别为166.81亿元/190.18亿元/215.44亿元，同比增长14%/14%/13%。对应归母净利润分别为14.83亿元/17.75亿元/20.86亿元，同比增长21%/20%/18%。对应PE估值46.90X/39.17X/33.34X。维持“买入”评级。

风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。产品提价不及预期的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。门店扩张低于预期的风险。

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