22Q3归母净利润11.80亿元三季度京沪高铁沿线长三角及华北区域疫情有所扰动,公司担当列车客运量及非担当列车开行量同比有所下降,22Q3实现营收72.98亿,同比下降7.9%;归母净利润同比下降26.4%至11.80亿元。3Q22实现营收152.25亿元,归母净利润合计1.52亿元。
整体看,三季度经营情况较二季度恢复明显,22Q3上海铁路日均旅客发送量环比高增675.9%,三季度公司归母净利润较Q2环比扭亏24.28亿元。
运量端:短期疫情扰动,中长期仍有空间我们认为,短期车流客流仍需关注疫情情况;从中长期看,待需求修复完成后,京沪高铁运量仍有增长空间,主要来自三方面驱动:a)长编组复兴号投运;b)发车时刻织密;c)鉴于京福安徽辖线与京沪线建造运营标准统一,后续可对当前趋于流量饱和的京沪线徐蚌段进行分流优化,本线车跨线车结构也有望提升车次配比效率。
运价端:期待弹性逐步释放公司自2020年12月开启浮动票价机制,整体实行五档票价及快慢车制度;2021年6月进一步实行七档票价,同时执行快慢车制度及峰谷制度;2022年3月起开放计次票购买,票价市场化程度进一步放开。若在疫情结束后市场需求趋于旺盛的情况下,票价弹性或有望进一步释放。
成本端相对可控1)委托运输管理费方面:公司已完成新一轮委托运输管理合同签订,结算单价以2021年单价为基底,自2022-2024年CAGR为6.275%,低于2019-2021年0.225pct。
2)能源支出方面:中国电力与今年1月与公司达成战略合作,后续或有望以平稳价格运营用电;此外合作中增加能耗管理试点车站(天津西、枣庄),再度降低试点车站相应支出。
盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别13.65亿元、114.78亿元、130.04亿元,对应当前股价PE分别160.4倍、19.1倍、16.9倍。依然关注公司中长期量价成长空间,维持“增持”评级。
风险提示:疫情反复扰动;京福安徽减亏不及预期;客流恢复不及预期