广信股份：光气化农药细分龙头，新项目储备丰富

光气化农药细分行业龙头公司是国内最大的以光气为原料的农药及精细化工中间体企业。现有光气产能6.8万吨/年，许可产能32万吨/年，在国内农药企业中，光气资源最优渥。公司依托光气资源，布局了多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆三大农药产品，外加2万吨的草甘膦。自2015年上市以来，公司业绩快速增长，营收由13.25亿元增至55.5亿元，CAGR为27.0%，2015-2021年，归母净利润由1.3亿元增至14.79亿元，CAGR为49.9%。公司在手现金充沛，截止至2022年三季度末，公司货币资金33.3亿元，交易性金融资产43.9亿元，公司扩张具备良好的资金基础。

公司存量产品竞争格局稳定，中间体配套完善公司现有产品产能行业领先，且中间体配套不断完善。公司依托丰富的光气资源，拥有1.8万吨多菌灵、0.6万吨甲基硫菌灵、1万吨敌草隆的产品产能，产能行业领先。并向上游完成30万吨离子膜烧碱、20万吨邻（对）硝基氯化苯的布局，实现氯气、光气、邻硝基氯化苯、邻苯二胺、3-4二氯苯胺（在建)等核心原料及中间体的自主供应，产业链一体化优势显著。

在建项目丰富，并进军医药中间体，成长空间广阔公司外延并购+内生增长，进军医药中间体行业。一方面，收购世星药化70%股权，世星药化拥有对硝基氯化苯4.67万吨、邻硝基氯化苯2.33万吨、对氨基苯酚1.8万吨；另一方面，公司将原计划的3000吨吡唑醚菌酯项目变更为4万吨对氨基苯酚项目，向对硝基氯化苯下游拓展，增加产品附加值。1500吨/年噁草酮、5000吨噻嗪酮项目预计2022年年底前投产，1000吨/年茚虫威2022年年底建成，2023年上半年投产。此外，2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮、4万吨/年对氨基苯酚顺利推进中，叠加新增农药产品价格较高，公司未来业绩增量可期。

盈利预测与估值：公司盈利水平显示出韧性，农药产品原材料价格回落比例高于产品回落比例，叠加公司在建项目储备丰富，包括农药原药和医药中间体项目，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为24.15、27.63、30.80亿元，EPS为3.71、4.25、4.74元/股，对应PE为8、7、6倍，我们看好公司光气资源优渥，以及一体化产业链布局带来的成本优势，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格回落风险、原材料涨价风险、在建项目进度不及预期、下游需求低于预期风险、对硝基氯化苯产业链延伸低于预期风险。

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