巴比食品：业绩符合预期，新产能落地业绩有望提速

事件：公司发布业绩，22Q3公司营业收入/归母净利润/扣非净利润增速分别同比变动+9.77%/+8.96%/+3.21%，扣非净利润在去年低基数下实现小幅增长。

疫情常态化下经营恢复加速，团餐占比持续提升产品方面：面点类收入提升显著。22Q3面点类收入占比较去年同期提升52.72个百分点（主因团餐占比提升叠加门店成品类产品占比提升），馅料类及外购食品占比下降7.97/7.88个百分点；渠道方面：加盟店数量创新高，团餐持续超预期发展第一，加盟渠道--1）单店收入：22Q3单店收入环比提升66.32%至18.55万元/家，主要受益于：①22Q2低基数；②外卖率提升；③通过上新&丰富午餐晚餐场景等方式增厚收入；2）门店数量：22Q3公司加盟门店总数达到4359家，净增898家，华东/华南/华北分别净增94/74/22家，华东地区疫后加速展店；华中地区加盟门店中，341家为巴比门店，450家为好礼客及早宜点门店；第二，团餐渠道--9月南京工厂落地背景下，团餐产能提升进一步推动Q3同比增长，收入占比从去年同期的14.59%提升至2022Q3的，预计2022H2团餐业务规模将继续实现高增；第三，市场方面--2022Q3华东/华南/华中/华北地区收入占比分别为87.16%/6.03%/3.63%/2.87%，南京工厂落地有望进一步提升华东地区收入占比。费用率稳中有降，盈利能力整体保持稳定公司22Q3扣非归母净利润平稳增长主因：1）业务结构恢复良好；2）成本控制平稳。费用率方面，22Q3公司期间费用率上升1.86个百分点至，具体来看，22Q3销售、管理率分别较去年同期变动0.79/0.35个百分点至5.81%/7.52%，其中包括了南京工厂落地带来的一次性费用。

展望22Q4&23年：华东区域门店+团餐业绩增速有望加速1）门店数量或超预期。外延（潜在全国性收购）+内生（南京工厂已于9月落地释放产能背景下，品牌力较强的华东地区亦将加速展店）=预计22Q4/23年新增门店数量将创新高。2）门店质量超预期。外卖业务扩张加速+门店升级、品类拓展、常规提价等举措将延续+提价红利释放=门店收入持续环比改善。3）团餐表现或超预期。①南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张，同时华北地区将继续加速发展团餐业务；②公司加大对大客户部人员的配置。4）毛利率或将持续提升。预计公司将通过锁定全年猪肉价格以保证成本稳定。盈利预测及估值我们认为：2022H2南京工厂落地后带来的华东地区门店扩张可期，同时华南及华中地区拓展有望实现明显加速，在单店收入保持稳定向上、猪价已提前锁定以减轻成本压力背景下，巴比食品业绩有望实现加速提升，而潜在并购&必要时的提价举措为未来催化剂。综上，预计公司2022-2024年公司收入增速分别为18.2%、26.4%、2；归母净利润增速分别为-36.1%、33.6%、44.0%；EPS为0.8、1.1/1.6元/股；PE分别为30、23、16倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，维持买入评级。

风险提示：国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；对外投资失败风险；原料价格波动风险。

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