电子行业：材料价格反弹致供需对峙加剧，拐点仍需等待_股票频道

投资建议行业策略：当前 PCB 板块运行至下游需求弱化、上游原材料价格尚未完全松动的周期节点，我们从跟踪的角度认为 PCB 板块拐点尚未到来，产业链上的公司基本面短期难有根本性改善。但鉴于行业仍然不乏未来创新点，因此建议长期关注汽车、服务器、载板三大领域的投资机会。

推荐组合：推荐关注沪电股份、金禄电子、兴森科技、深南电路、生益科技等优质标的。

行业观点盈利能力大幅下滑，低端到高端均承压。从台系四大覆铜板厂商的综合情况来看，2022年 Q1/Q2/Q3单季度营收同比变动+14%/-6%/-21%、营业毛利同比变动+5%/-31%/-47%、归母净利润同比变动+17%/-38%/-58%，2022年 Q1/Q2/Q3单季度营收环比变动-3%/-5%/-9%、营业毛利环比变动-8%/-18%/-17%、归母净利润环比变动-4%/-25%/-25%，可见从台系厂商整体情况来看，逐季加速下滑趋势明显，盈利端承压明显甚于营收端，最终结果就是盈利能力大幅下行。台系覆铜板四大厂商的价格水平和我们跟踪的各公司的产品布局，我们认为台系四大厂商的经营状况涵盖了低端到高端的覆铜板品类，其中主要聚焦在中低端 FR4的南亚塑胶在三季度展现出非常恶化的经营状态，这说明相对低端的产品需求下滑程度较大；台光产品聚焦于HDI，HDI 主要用于手机，并且台光是海外 A 客户的主要供应商，因此从环比来看，台光三季度展现出明显的季节性，但同比业绩降幅仍在扩大，可见即使是高端消费电子产品，今年需求也较为疲软；主要应用于网络数通的联茂和台燿的经营降幅也在逐级扩大，反映了高速类覆铜板需求也较为低迷。

因此综合来看，无论是低端还是高端，无论是用于手机还是网通领域，都承受了较大的需求弱化的压力。

10月营收反映需求继续弱化，原材料价格反弹加剧供需对峙。从台系 CCL厂商月度营收情况来看，10月需求仍然承压，台系四大厂商 10月综合营收同比降幅扩大为-21%，营收环比降幅为-5%，可见行业需求还未迎来改善。

在这样的周期节点，我们认为行业根本性改善需要上游原材料价格松动，因此观察上游价格可以判断行业拐点。根据我们的跟踪，Q4因上游供给仍然受到限制，原材料反而出现阶段性价格反弹，以铜箔为例，在全球大宗交易市场预期美国加息放缓带来流动性宽松之后，铜价应声反弹，同时铜箔厂商也因上游能源价格压力较大、供给被新能源车挤兑等因素调涨了铜箔加工费，这导致 PCB 所用铜箔（主要规格为 18um 和 35um）的价格在 Q4有所反弹。这种情况下，中游覆铜板厂商仍会继续承压，这种利润压力将会向下游传导，最终形成对终端需求的负反馈，需求在这样对峙的情况下难有本质性改善，我们认为产业链整体修复还需要跟踪后续原材料价格走势。

风险提示需求景气度弱化超预期；原材料价格居高不下；竞争加剧导致盈利不及预期。