公司公司是稀土磁材龙头企业：公司主营业务的磁材应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业节能电机、节能电梯、轨道交通等核心应用领域，2022年前三季度，公司实现营业收入52.13亿元，同比增长78.66%，其中出口收入6.2亿元，同比增长102.46%；实现归属于上市公司股东的净利润6.87亿元，同比增长95.41%。其中单三季度营收19.10亿元，同比增上72.15%、环比增长6.38%，实现归母净利润2.23亿元，同比增长70.04%、环比下滑25.7%，单季度业绩主要受稀土磁材价格下滑导致，其中成本端氧化镨钕价格从年初的85万元/吨下降至65万元/吨，降幅高达23.5%。钕铁硼的价格会随着稀土的价格按一定周期调整，目前来看稀土磁材价格已经企稳，预计随着四季度新能源车旺季来临，价格将会有一定上涨空间。
公司不断深耕新能源领域磁材：根据公司公告，2022年前三季度公司使用晶界渗透技术生产6875吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长58.56%，占同期公司产品总产量的72.21%，较去年同期提高了16.97%，其中超高牌号产品产量为4233吨（内禀矫顽力和最大磁能积之和大于75），占比超过50%。公司不断提高高性能产品产能，晶界渗透技术不断发展。2022年前三季度，公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达19.10亿元，较上年同期增长189.75%，公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约169万辆。因赣州工厂七月例行检修影响，公司三季度磁钢产量环比小幅下滑，同时变频空调产品需求淡季等影响，三季度产销量与前两个季度产销量基本相当，包头工厂一期项目已经在今年6月达产，但是三季度的实际产销量还未达到饱和产能水平，后续仍有放量增长空间。公司节能变频空调领域前三季度收入达到14.27亿元，较上年同期增长31.84%，公司节能变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约3762万台；公司在风力发电领域收入达到6.53亿元，较上年同期下降8.58%，公司该领域产品销售量可装配风力发电机的装机容量约7.19GW；公司于机器人及工业节能电机领域收入达到1.87亿元，较上年同期增长123.46%；公司3C领域收入达到1.54亿元，较上年同期增长46.67%。
公司预计将逐步释放产能：包头一期8000吨/年的产线已于今年6月达产，公司现有产能23000吨（其中赣州15000吨，包头8000吨），规划至2025年产能可达40000吨，21-25年产能的复合增速约27.79%。同时公司2022年9月公司通过董事会决议，拟在墨西哥新设公司投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，构建“回收-拆解-再生-再制造”的再循环产业体系，项目建设期3年，达产后形成年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产品的生产能力，预计将进一步增厚公司盈利水平。
项目定点助力未来业绩：近期公司收到项目定点通知，其中国际某知名汽车与发动机零部件制造商A的新项目主要为新能源汽车驱动电机磁钢，预计于2024年开始量产，全生命周期总金额预计约人民币11.7亿元，截止目前，客户A尚未量产的新项目全生命周期金额合计约人民币20亿元。；国际某知名汽车与发动机零部件制造商B的新项目包括新能源汽车驱动电机、EPS等应用领域的磁钢。根据客户B规划，新项目预计于2023年开始量产，全生命周期总金额预计约人民币8.4亿元。预计上述项目对未来全生命周期累计影响金额合计约人民币28.4亿元。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入72.5/97.8/127.2亿元，归母净利润8.61/11.75/15.46亿元，对应PE估值32.6/23.8/18.1倍，给予“买入”评级。
风险提示：稀土磁材价格大幅波动，公司扩产项目投产不及预期、下游需求大幅下滑、行业产能快速扩张等。
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