联影医疗：影像龙头走出国门，成长空间进一步打开

国产影像龙头，专业化团队引领公司扬帆联影医疗是专注于大型医疗影像设备的国产品牌，公司成立于2011年，累计向市场推出80余款产品，覆盖CT、MR、XR、PET-CT、RT等细分产线，产品矩阵丰富。薛敏博士为公司实控人，持股28.01%，核心管理团队具有西门子、飞利浦等国际影像公司任职经历，具备丰富的医疗器械行业经验，为公司在国内外业务拓展保驾护航。

医疗器械国产替代+基层普及是主旋律根据联影招股书数据，2022年国内影像市场将达到585亿元，占医疗器械13%市场份额，位列第二，2021-2030年行业整体复合增速为7.3%，其中MR、PETCT等细分产品增速分别达到10.6%、15.0%。存量市场中，GPS为代表的进口品牌仍占据70%左右的份额。随着政策对国产大型影像设备研发、入院的支持加强，优质国产品牌有望弯道超车；在“千县工程”背景下，乡镇卫生院影像配置有具体规划，影像设备在基层医疗机构应用将加速普及。

内外兼修，成长天花板进一步打开联影产品覆盖CT、MR、MI等细分产线的高中低端场景，产品丰富度媲美GPS，在部分细分临床指标上优于竞品。公司2019年布局海外市场，20、21年海外营收同比增长均超过100%，但全球营收占比仍为个位数，海外市场的拓展有望打开公司长期成长天花板。公司目前维保营收仅占6%左右，与进口品牌有较大差距，随着装机数量的提高，维保服务将形成公司持续稳定营收。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为93.71/121.72/157.59亿元，对应增速分别为29.19%/29.88%/29.48%，净利润分别为16.95/20.25/24.09亿元，对应增速分别为19.62%/19.44%/18.97%，未来三年CAGR为19.34%。EPS分别为2.06/2.46/2.92元/股，对应PE分别为97/81/68倍。考虑公司在影像领域的高度稀缺性；政策引导下，设备采购需求增加及国产替代；外销持续高速增长，建议关注。

风险提示核心部件短期缺货风险、研发失败或无法产业化的风险、实施集中采购的政策风险、国际化经营及业务拓展风险。

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