甬金股份：加快新材料转型步伐，盈利能力未来可期

事件：11月8日 ，公司拟设立全资子公司“浙江镨赛新材料科技有限公司”（暂定名）），投资建设年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目，总投资额约14亿元。项目分两期建设，其中一期工程建设期12 个月，建成年加工7.5 万吨柱状电池外壳专用材料生产线，二期工程建设期18 个月，建成年加工15 万吨柱状电池外壳专用材料生产线。

未来供需偏紧海外企业扩产积极性不高，预镀镍钢带国产化进程加快。目前全球预镀镍钢基带产能约为20-30 万吨，预镀镍钢板全球前三大厂商份额占比近75%，集中度较高。预计未来几年预镀镍钢带国产化进程将会加快，在中国市场的行业竞争将更加激烈。一方面由于海外企业新日铁、东洋、韩国TCC扩产积极性不高，镀镍钢板的产地逐渐向国内转移；另一方面国外企业比国内企业规划建设周期长，不包括前期准备在内，国内项目建设周期大约在一年，国外的项目建设周期在二年左右，为国产替代创造了机会。

依托超薄精密不锈钢带经验，抢占预镀镍先机。技术方面，公司曾在不锈钢上做预镀镍，且供应给客户进行小批量的使用，拥有充分的生产技术储备和经验，同时，公司增添了比较有经验的相关团队。下游客户方面，公司生产的不锈钢主要应用于小型的扣式电池，在国内市场，公司供应的扣式电池数量份额占比较大，与很多电池厂商都有较好的合作关系。原材料方面，公司计划分两步走，一是继续和海外的供应商进行合作，采购进口材料进行使用；二是开发国产产品保障后期的供应，目前公司已和大型钢铁厂达成了一些共识，决定进行上下游的合作，同时一些大型钢铁企业自身也在研发相关原料。

积极布局新材料领域，盈利能力未来可期。公司先后布局钛合金和预镀镍项目，加快转型新材料领域步伐，同时盈利能力将大幅提高。预镀镍产品毛利率较高，预计公司投产后的毛利率约为20%，毛利约3500 元/吨，净利约2500 元/吨，项目的盈利水平高于公司传统不锈钢冷轧加工和精密不锈钢业务。该项目将有利于提升公司盈利能力，优化公司产品结构，提高估值水平。

盈利预测与投资建议。预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为5.2/8.3/12.7 亿元，对应PE 分别为19/12/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。

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