投资事件公司发布三季报， 2022前三季度实现收入 137.10亿元，同比增长 107.47%；归母净利润 9.65亿元，同比增长 103.68%，扣非归母净利润为 9.60亿元，同比增长 103.97%； 2022年第三季度实现收入 57.47亿元，同比增长 114.28%，环比增长 20.29%，归母净利润 3.97亿元，同比增长 117.75%，环比下降 3.08%，扣非归母净利润 3.92亿元，同比增长 113.76%，环比下降 5.13%。
投资要点 电解铝出口景气&产能释放带动利润高增， 规模优势持续扩大在价格端， 受石油焦价格上涨&电解铝出口景气影响， 公司前三季度收入同比大幅增长（yoy+107.47%）， 在三季度国内阳极价格小幅下降背景下， 收入环比增长 20%主要系出口预焙阳极定价周期长且三季度国际预焙阳极价格处于上行区间； 销量端，索通云铝产能持续释放带动销量增长； 成本端，公司作为全球最大预焙阳极供应商， 石油焦采购优势明显， 与下游绑定建厂保证满负荷运转， 规模优势不断扩大， 持续降本增效。
枝江集中投产煅烧工序赋能双主业，上游延伸有效降本提升竞争力公司拟在湖北省枝江市投资 20.5亿元建设年产 100万吨煅烧焦工序， 在前端高温煅烧处理石油焦，用于负极辅料（3-5单吨耗用量，用于石墨化电阻保温料）和阳极（0.85单吨耗用量）， 产线地处长江沿岸， 获取沿江各大炼厂石油焦较为方便， 可有效降低运输成本；此外单吨石油焦煅烧产生 1.4吨蒸汽可供出售园区内企业，以 250元/吨蒸汽价格、 单吨负极辅料耗用煅烧焦 4吨计算， 单吨负极可抵扣成本 1400元， 煅烧产能预计 23年底投产， 赋能阳极&负极双主业， 公司通过向上煅烧焦工艺环节的延伸， 发挥沿江区位优势及园区产业集群带来的降本优势， 为进一步夯实公司原材料优势奠定坚实基础。
原料采购优势+工艺协同降本+继承原有渠道，有望快速切入负极主流梯队石油焦供应难新增，预焙阳极和负极两行业形成对石油焦资源争夺态势持续，石油焦尤其是低硫石油焦成为稀缺资源，公司手握石油焦优秀采购渠道，发挥规模采购优势， 叠加煅烧工序和坩埚复用降本， 通过收购欣源股份快速切入负极材料，将自身成本&工艺优势和欣源技术及客户优势赋能负极业务， 9月底欣源 4万吨石墨化点火投产，盛源 2.5万吨石墨化预计年底点火，远期规划 31.5万吨负极一体化产能，有望快速进入负极主流梯队。
盈利预测上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是市占率稳步提升的预焙阳极龙头，负极材料开启第二增长曲线。 根据 2022半年报披露，相关收购项目与建设项目均在稳步推进中，收购相关工作与索通盛源 20万吨负极材料一体化项目（首期 5万吨）一步 2.5万吨建设工作争取在 2022年年末完成。我们考虑欣源股份并表（不包含配套定增）， 公司规模降本成效显著，预焙阳极盈利超预期，上调公司 22-24年公司归母净利润预测为 13.64、20.80、 30.61亿元（上调前分别为 11.77、 17.27、 24.49亿元），对应 EPS 分别为 2.69、4.
10、 6.04元/股（上调前分别为 2.32、 3.41、 4.83元/股），对应 PE 分别为
12、 8、 5倍，维持“买入”评级。
风险提示全球新能源汽车销量不及预期；负极及石墨化产能建设不及预期；定增和资产收购不通过的风险。
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