复合集流体系列报告一：复合铜箔量产前夜已至，设备公司优先受益

复合铜箔是新型锂电负极集流体材料，具备高安全、高比能、长寿命、低成本、强兼容等优势，有望替代传统铜箔成为主流技术路线。复合集流体为“金属-高分子材料-金属”三明治结构，以高分子绝缘树脂PET/PP/PI等材料作为“夹心”层，上下两面沉积金属铝或金属铜。复合铜箔具有五大优势，有望逐步实现对传统电解铜箔的替代：1）高安全：高分子层是不易断裂的绝缘材料，受热会发生断路效应，大大降低电池热失控风险；2）高比能：高分子层质量更轻，电池内活性物质占比增加，能量密度可提升5-10%；3）长寿命：高分子材料膨胀率更低，表面更均匀，可使电池寿命延长5%；4）低成本：潜在成本相比传统箔材理论上可降低50%以上；5）强兼容：可广泛应用于消费、动力、储能电池等领域。

复合铜箔处于量产前夜，商业化难点在于降本。目前复合铜箔已形成完整产业链，上游为原材料+设备厂商，中游为铜箔制造厂商，下游包括动力、消费、储能电池厂。目前由于在制备工艺、设备生产速度、良率等方面仍存在一定难点，复合铜箔制造成本仍高于电解铜箔，成为限制其大规模商业化的主要因素。未来随着设备迭代、工艺技术不断完善，复合铜箔降本空间大。假设磁控溅射设备速率提升至15m/min，电镀设备速率提升至13m/min，良率提升至90%，预计规模量产情形下复合铜箔生产总成本可降至2.88元/m2，较传统铜箔生产成本低25%以上。

设备优先受益复合铜箔产业化推进，市场空间广阔。复合铜箔核心生产设备包括磁控溅射设备+水电镀设备+超声波滚焊设备，目前单GWh电池产能对应2台磁控溅射设备（1500万/台）+3台镀膜设备（1000万/台）+6台滚焊设备（200万/台），设备合计价值量为7200万/GWh。根据我们统计，到2025年主流电池厂新增产能超过2.06TWh，假设到2025年复合铜箔在新增产线上渗透率达到2，存量产线上渗透率达到10%，预计2025年锂电复合铜箔设备市场规模达到148.86亿元，其中，磁控溅射设备市场规模为58.38亿元，电镀设备市场规模为63.24亿元，超声波滚焊设备市场规模为27.24亿元。

投资建议：复合铜箔产业化加速，量产在即，随着良率逐步提升以及设备工艺瓶颈逐渐解决，我们认为2023年有望成为复合铜箔量产元年，建议关注上游龙头设备企业，如【骄成超声】等；中游复合铜箔制造企业【宝明科技】、【双星新材】等。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，电池厂扩产不及预期，复合铜箔产业化进度不及预期，复合铜箔渗透率低于预期，复合集流体技术路线变革超预期，市场竞争加剧。

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