三七互娱：业绩符合前期预告，关注新产品表现和储备产品释放

事件：发布三季度报告，业绩符合前期预告。公司发布三季度财报，单季度实现收入35.86亿元，同比下滑22%，环比下滑10%；实现毛利率78.1%，同比-6.2pct，环比-4.4pct；实现归母净利润5.62亿元，同比-35%，环比-40%，位于预告区间中位附近。

产品上线节奏不佳，导致三季度业绩承压。维持此前对于公司三季度业绩承压原因的判断：1）收入端，存量产品随着生命周期推进而产生正常的流水下滑，以及2021年核心产品《斗罗大陆：魂师对决》于7月上线带来的高基数；2）重点产品《小小蚁国》于9月24日上线，费用前置但收入确认有周期。上述原因导致三季度公司收入端、费用端错配，进而利润端阶段性的释放较弱。

关注两款已经上线的重点产品表现，Pipeline中产品储备丰富后续有望逐步上线。

公司于10月24日上线重点产品《空之要塞：启航》，上线即登顶iOS畅销榜，此外《小小蚁国》上线以来维持于iOS免费榜前20名。我们看好两款重点产品于四季度流水逐渐释放，贡献业绩增量。此外，公司Pipeline中有丰富产品储备以支撑增长，《霸业》、《光明冒险》等多款产品已获得版号，有望于四季度至明年一季度相继上线，贡献业绩增量；也有《代号3D版WTB》、《代号古风》、《代号GOE》、《代号G2》等自研产品储备。

盈利预测与投资建议：基于本次季报披露的增量信息，我们调整公司2022-2024年收入端预期至158/185/211亿元，同比增长（下滑）-2%/17%/14%；实现归母净利润30.0/34.9/39.9亿元，同比增长4%/17%/14%。我们认为公司具有持续研发精品，并进行品类突破的能力，以及经过验证的全球化发行能力。诚然，短期的产品上线节奏放缓和存量产品流水下滑会造成业绩承压，但展望Q4和2023年的丰富产品储备，我们仍维持对其业绩增长的乐观态度。当前公司估值处于低位，综合考虑上述因素，我们维持公司2023年目标PE15x-18x，对应最低目标价23.61元，维持对于公司的“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；新产品上线进度不及预期风险；行业监管趋严风险。

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