海优新材2022年三季报点评报告：22Q3业绩短期承压，产能扩张+需求释放有望驱动量利齐升

22Q3业绩承压，实现归母净利润-0.75亿元 2022Q1-Q3，公司实现营业收入41.32亿元，同比增长106.42%；归母净利润1.33亿元，同比增长10.49%。2022Q3，公司实现营业收入13.18亿元，同比增长66.35%；实现归母净利润-0.75亿元；销售毛利率-1.24%，环比减少16.71pct；销售净利率-5.67%，环比减少13.92pct。公司盈利降低的主要原因系：（1）胶膜价格下调与存货成本加权平均结转下调不同步，导致毛利率大幅下降；（2）为保证原料供应，公司主动增加库存，导致产品成本阶段性较高。

可转债发行顺利完成，产能扩张有望推动市占率持续提升 2022年上半年，公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，公司光伏胶膜产能持续扩大，交付能力大幅提升。此外，公司完成6.94亿元可转债发行并募集资金到位，保障未来胶膜扩产项目顺利实施。此次募集资金将用于建设平湖年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）及上饶年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期），其中公司重点扩增了双玻组件以及N型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，助力公司提升高品质胶膜的供货能力，从而进一步优化公司产品结构。

持续加大研发投入，光伏+非光伏领域胶膜产品齐突破 公司依托深厚的技术积累，与产业深度融合，开发出透明抗PID型EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE胶膜及玻璃胶膜等产品。公司持续对抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE胶膜的性能做深入研究并提升产品品质；重点针对大尺寸组件以及N型电池配套组件、Topcon及异质结组件配套胶膜加大研发投入。同时，公司将积淀的核心技术和玻璃胶膜等非光伏产业深度融合，将新型胶膜产品应用于非光伏领域，部分新品已进入产业化和试订单阶段。

盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏胶膜优质供应商，产能持续扩张有望推动公司业绩快速增长。受胶膜价格下调与存货成本加权平均结转下调不同步等影响，公司Q3业绩不及预期，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.54、7.77、9.83亿元（下调前分别为5.46、8.02、9.96亿元），对应EPS分别为3.03、9.25、11.70元/股，对应PE分别为57、19、15倍。维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

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