事件：10月 25日公司发布 2022年三季报，2022前三季度公司营收 13.27亿元，同比增长 19.53%；归母净利润 3.38亿元，同比增长 6.71%；扣非归母净利润 3.24亿元，同比增长 4.19%。分季度来看，公司 2022Q3营收4.66亿元，同比增长 9.56%，环比增长 5.77%；归母净利润 1.03亿元，同比下降 27.23%，环比下降 15.06%；扣非归母净利润 1.01亿元，同比下降24.86%，环比下降 9.82%。
消费类需求疲软，存货水平有效控制。三季度公司归母净利润有所下降，主要原因为下游消费类产品需求疲软，产品承压导致毛利率下降，Q3毛利率 35.44%，环比下降 3.73pct，盈利能力短期内受到冲击。费用方面，三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.85%/3.62%/4.71%/-1.52%，公司整体费用管控良好，持续提高研发投入，第三季度研发费用率 2425万元，环比增长 13.39%。公司第三季度末存货水平为 4.01亿元，环比基本持平，存货水平得到有效控制。
产品结构持续改善，IGBT 增长迅速。公司持续加大 IGBT、 SJ-MOSFET和 SGT-MOSFET 产品的销售投入，受益于新产品迭代升级，第三季度IGBT 的销售额达 1.23亿元，单三季度占比提升至 26.78%，同比+537.92%，环比+ 47.42%，而消费类应用较多的 Trench-MOSFET 营收占比进一步降低。
市场和客户结构持续优化，有望受益新能源旺盛需求：公司在消费类产品需求疲软的趋势下，利用产品、技术、产业链等优势，积极调整市场和客户结构。从下游应用占比来看，公司加快发展汽车电子、光伏储能、 5G基站电源、工业自动化等中高端行业应用，将更多资源倾斜到 IGBT、SJ-MOSFET 和 SGT-MOSFET 产品。光伏&储能应用单季度占比已经提升至 30%，汽车电子占比提升至 14%，公司市场和客户结构升级战略成效明显，未来有望充分受益于光伏、储能等下游旺盛需求，进一步开拓成长空间。
功率器件行业前景广阔，子公司加速布局封装和功率 IC 业务。功率器件仿宋 覆盖新能源汽车、充电桩、光伏等领域，具有广阔的市场前景，其中在新能源汽车领域，IGBT 是电控系统和直流充电桩的核心器件，随着未来新能源汽车等新兴市场的快速发展，IGBT 产业将迎来黄金发展期。公司多个子公司陆续完善封装能力和功率 IC 产品能力，全资子公司电基集成建成了车规级封测产线，已通过 SGS IATF 16949认证，完成汇川、理想、BYD 等客户的论证，2021年成立的金兰半导体致力于建设第一条 IGBT模块封测产线，有望于 2023年 1月通线并应用于光伏逆变等新能源领域，控股子公司国硅集成专注于车规级功率 IC，目前已覆盖 20V-600V 栅极驱动产品。
首次覆盖，给予“增持”评级：公司是国内领先的 MOSFET 功率器件厂商，产品系列型号日益丰富，目前产品型号超 1600款，重点应用领域包括汽车电子、光伏和储能、5G 通讯、农用无人机、锂电保护等行业。目前 IGBT 产品快速放量，SGT-MOSFET 业务占比持续提升，光伏储能、汽车电子等新能源领域持续发力，同时公司自主布局封测产线，拓展第三代半导体和功率 IC 等新产品，未来有望凭借优质的客户基础，充分受益下游新能源旺盛需求，登上发展新台阶。预计公司 2022-2024年归母净利润为 4.63/5.93/7.56亿元，对应 EPS 为 2.15/2.95/3.71元，对应 PE为 61/47/37倍。
风险提示：行业景气度下行的风险，市场竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和产能扩张不及预期的风险。
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