“农资+精细化工”双主业并行发展，精进管理带来业绩提升。
公司主要从事化肥、农药产品的内外贸分销业务，自主品牌复合肥、农药和精细化工产品的生产和销售。2022年前三季度公司实现营收 142.83亿元，同比下滑 4.32%；归母净利润5.14亿元，同比提升 15.14%；扣非归母净利润 4.57亿元，同比提升 6.81%。其中第三季度实现营收 37.94亿元，同比下滑25.50%；归母净利润 5349万元，同比下滑 47.05%；扣非归母净利润 4425万元，同比下滑 53.84%。前三季度业绩提升主要得益于公司着力提升公司运行质量，各项业务稳定发展，经营业绩稳定增长。
? 精细化工业务：新项目顺利投产，间甲酚、薄荷醇有望贡献可观增量。子公司海华科技研发生产的间甲酚、百里香酚、薄荷醇先后打破国外长期的技术垄断，实现了进口替代，是目前全球唯一一家 hao 拥有从“间甲酚-百里香酚-L 薄荷醇”核心产业链的企业。根据海关总署数据，2022年 9月我国间甲酚出口平均单价为 14.07美元/千克，同比增长 67.57%；薄荷醇出口平均单价为 16.50美元/千克，同比增长 0.04%。根据公告，2022年海华科技 1万吨间甲酚扩产项目于 8月正式投产，3000吨薄荷醇项目于 6月正式量产。我们认为，随着海华科技间甲酚及薄荷醇新产能逐步放量，将进一步巩固其在甲酚产业链的领先地位，并贡献可观的业绩增量。
? 农资业务：发展稳中有进，销售规模和利润水平有望进一步提升。公司是中国农资流通行业第一家上市公司、供销社“新网工程”示范企业，行业综合竞争力排名省内第一、全国第四。根据公告，公司化肥业务产销两旺，目前拥有自主品牌复合肥年产能 125万吨，磷酸一铵年产能 20万吨，在建 30万吨/年复合肥项目将于 2022年年底投产，全年化肥销售总量超过 400万吨。公司农药业务主要是作为先正达、拜耳等国际知名农药企业的全国平台代理，掌控优质农药进口资源，农药制剂年分销量超过 25亿元，位列全国前三。
? 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024年净利润分别为 6.
10、8.57和 10.19亿元，对应 EPS 分别为 0.64、0.90、1.07元。参考可比公司估值，给予 2022年 19倍 PE，对应目标价 12.16元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
? 风险提示。原材料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险，技术扩散风险。
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