2022Q1-Q3A 股光伏行业整体：终端需求旺盛，带动产业链各环节利润增长，但受制于硅料供应短缺，硅料企业盈利能力相比其他环节更加突出。 2022年前三季度，受全球能源结构转型和地缘政治的影响，光伏装机继续保持增长，我们从产业链各环节选取代表公司组成样本对前三季度市场情况进行回顾，整体产业链上游好于下游环节。
硅料：供需紧张，利润全产业链占比高。我们选取通威股份和大全能源构建的行业样本库中，前三季度行业营收增速达 130.46%，归母净利润增速 253.39%。营收增速、归母净利率增速均明显高于其他环节，前三季度毛利率为 56.28%，同比增长 9.86%，22Q1/Q2/Q3毛利率分别为 49.07%/56.27%/62.28%,毛利率也呈逐季扩大趋势。预计未来随着硅料供应的增加，该环节超额利润将向下游转移。
硅片：硅片环节和硅料环节相关性较高。我们选取 TCL 中环、京运通、双良节能、上机数控构建样本，前三季度实现营业收入 846.31亿元，同比增速为 98.08%，归母净利润为 94.97亿元，同比增速为 88.02%。但硅片环节毛利率 22Q1-Q3同比降低 8.11%，23年硅片环节整体产能高于产业链其他环节，预计竞争将会加剧。
电池片：盈利能力明显改善。由于技术路线的变革，电池片新产能扩建放慢速度，电池片环节相对紧俏，大尺寸供应紧张。我们选择专业电池片厂商爱旭股份，公司前三季度归母净利润同比扭亏为盈，从毛利率看，改善明显，公司 22Q1-Q3毛利率为 11.2%，同比提高 5.71%，分季度看，公司 22Q1/Q2/Q3毛利率分别为7.44%/11.05%/14.31%，环比改善明显。预计四季度电池片环节供应仍然紧张。
组件：营收、净利润有所增长，但毛利率有所下滑。我们选取隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、东方日升组成样本库，2022年 Q1-Q3实现营业收入2683.51亿元，同比增长 77.92%，实现归母净利润 190.91亿元，同比增长 71.99%；
组件环节 2022Q1-Q3毛利率为 12.96%,和去年同期相比下降 1.26%，其中22Q1/Q2/Q3分别为 14.44%/12.75%/12.33%。预计随着硅片降价，硅料价格拐点出现，行业盈利能力迎来改善。
逆变器：表现相对亮眼。我们选取阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份构建样本库，逆变器环节 2022Q1-Q3实现营业收入 333.8亿元，同比增速为 48.85%，实现归母净利润 39.66亿元，同比增长 59.7%，其中 22Q3单季度实现营业收入148.32亿元，同比增长 52.14%，实现归母净利润 21.63亿元，同比增长 94.73%。
毛利率方面 2022Q1-Q3为 30.87%，和去年同期相比提高 2.75%， 22年 Q1-Q3毛利率逐季度提高。
胶膜：整体承压明显。我们选择海优新材和福斯特构建样本，胶膜环节虽然2022Q1-Q3实现营业收入 176.79亿元，同比增长 61.72%，但归母净利润为 16.67亿元，同比仅增长 14.42%。毛利率方面 2022Q1-Q3为 14.36%，但 22Q3降至8.52%，下降明显。预计未来随着光伏主产业链价格下降，终端需求增长，胶膜环节有望盈利能力得到改善。
风险提示：终端需求不足；行业政策变化风险；原材料价格波动风险。
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