事件:韵达股份发布22Q3业绩,公司前三季度实现营收352.1亿元/+23.1%,实现归母净利润7.7亿元/-2.1%,实现扣非归母净利润7.0亿元/-1.2%。
分季度看:22Q1营收115.5亿元/+39%,归母净利润3.5亿元/+52%,扣非归母净利润4亿元/+122%。22Q2营收112.8亿元/+14%,归母净利润2亿元/-9%,扣非归母净利润1.3亿元/-37%。22Q3营收123.9亿元/+19%,归母净利润2.2亿元/-35%,扣非归母净利润1.6亿元/-48%。
经营数据:公司22Q3实现业务量45.74亿件/-2.8%(7-9月业务量增速分别为+2.12%、-2.43%、-7.86%),韵达22Q3市占率为15.89%,同比下滑1.3个百分点。
单票数据:公司22Q3实现单票收入2.59元/+24.5%,实现单票归母净利润0.05元,21Q3为0.07元,实现扣非归母净利润0.04元,21Q3为0.07元。单票收入大幅提升,但单票盈利情况却有所下滑。
点评:8月,受义乌疫情影响,韵达业务量增速有所回落,竞争力下滑。7月,公司逐渐走出疫情阴霾,市占率重回行业第二;8月,由于韵达在华东地区收入占比高,义乌疫情对韵达的快递业务影响较大,其业务量增速回落;9月公司业务量降幅扩大,我们判断或由于前期持续受到疫情影响,公司竞争力有所下滑所致。22Q3,公司业务量增速为-2.8%,低于行业同期水平(5.2%),但是受益于行业价格战放缓,公司7-9月单票收入从2.51元升至2.63元,同比增速均超20%。
22Q3,公司毛利率下滑0.09个百分点,财务费用增长较快。22Q3,公司毛利率为7.56%,同比下滑0.09个百分点,环比提升0.8个百分点。我们判断,公司毛利率同比下滑的主要原因或为,业务量下滑,公司产能无法释放最大效益,从而导致经营成本增加。22Q3,公司财务费用同比增长115%,主要系长期借款及发债利息增加、汇兑损失增加所致。
投资建议:考虑到公司22Q3业绩不及预期且竞争力有所下滑,我们下调公司22-24EEPS预测,分别为0.46、0.78、1.09元(原为0.82、1.11、1.41元)。参考可比公司估值,并且考虑到公司长期竞争力及其仍处于行业领先地位,我们给予公司2023E25xPE(原为2022年28x),对应合理目标价为19.5元(原目标价为22.96元,下调15%),维持“优于大市”评级。
风险提示:需求增速不达预期、价格战卷土重来、油价上涨导致运输成本增加人力成本大幅增加。