食品饮料：业绩仍具韧性，22Q3环比改善。22年前三季度，食品饮料行业营收/利润分别同比+7.6%/11.6%；22Q3单季度，营收/净利润分别同比+9.3%/11.0%。整体来看，随着国内疫情的逐渐好转，22Q3板块业绩环比改善，利润增速排名处于全行业中等靠前，仅低于农业、煤炭、有色、电新等强周期/成长板块；板块内部分化较明显，22Q3白酒、啤酒、饮料环比改善，调味品、乳制品业绩仍有承压。
白酒：22Q3环比改善，内部分化延续。22年前三季度，白酒板块营收/归母净利润分别同比+16.0%/21.2%；22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+16.3%/21.3%。22Q3经营环比改善，主要得益于7~8月疫情好转+前期渠道去化库存，推动终端消费略有恢复。展望22Q4，预计淡季行业整体平稳过渡，高端酒表现仍然稳健，重点关注渠道库存去化以及23年春节备货情况。
啤酒：需求恢复与成本回落，22Q3延续系统性改善。22年前三季度，啤酒板块营收/归母净利润分别同比+8.6%/13.6%；22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+10.9%/7.8%。总体看22Q3板块系统性改善，较其他子行业表现突出，主要得益于：1）7-8月全国多地出现历史性高温天气；2）成本压力缓和，包材价格保持同比回落态势；3）高端化逻辑持续兑现，吨价提升贡献收入增速与推动盈利能力改善。展望22Q4，预计啤酒板块利润端延续较高弹性，主要得益于：1）行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势；2）22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激终端动销；3）包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。
调味品：22Q3经营弱改善，复苏节奏分化。22年前三季度，调味品板块收入/归母净利润分别同比+8.3%/5.7%；22Q3单季度，收入/归母净利润分别同比+6.2%/6.2%。22Q3行业仍处于底部边际改善阶段，环比略有降速，主要系：1）22Q2疫情刺激居家消费，C端终端库存走高，因此7~8月去库存导致需求增速放缓；2）餐饮需求改善幅度有限。展望22Q4，乐观看待边际改善，但节奏仍分化，预计海天味业复苏较慢，天味食品、千禾味业等复苏节奏仍领先。
乳制品：22Q3基本面仍承压，长期盈利有望修复。22年前三季度，乳制品板块营收/归母净利润分别同比+1.2%/-16.2%；22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+4.1%/-32.8%。22Q3板块仍有承压，一方面局部疫情反复导致酸奶与乳饮料动销疲弱，另一方面虽然原奶成本延续下降趋势，但头部企业费效率下降，导致板块整体承压。展望22Q4，基本面有望环比改善，主要得益于：1）疫情后时代消费者健康需求增加，乳制品消费仍具刚性，短期渠道封闭导致需求暂时性延迟；2）春节备货期前置；3）原奶价格持续处于下行通道。
软饮料：22Q3收入环比改善，成本压力边际缓和。22年前三季度，软饮料板块营收/归母净利润分别同比+1.2%/-16.2%；22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+3%/-12%。22Q3板块环比改善，主要得益于：1）疫情逐渐好转，餐饮、送礼、校园等消费场景复苏，推动终端需求恢复；2）大包粉、包材价格在7月以来高位回落，成本压力边际缓和。 投资建议：白酒板块，建议关注五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注青岛啤酒、天味食品、中炬高新、东鹏饮料和李子园。
风险提示：疫情影响超预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。
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