本轮计算机行情成因。我们在今年 6月发布的计算机行业中期策略报告《坚守景气，迎接板块反转》中即明确：“多因素表明计算机板块已在底部区间，而三季度末前后有望迎来最佳配置时期”。主要原因如下：1、本轮板块调整时间已超 24个月，时间足够久；2、三季度后板块 22年估值更具确定性且类似三次历史底部情况；3、国内经济逐步复苏，Q3和 Q4部分公司可能出现业绩拐点；4、二十大后有望出现新的政策催化；5、智能驾驶和能源互联网等产业发展大势所趋。
计算机板块贝塔属性较强，板块走势与估值波动高度一致，且板块走势呈现周期性，平均 5年一轮涨跌周期。中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后，整体产品化率偏低，大部分公司商业模式欠佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。回顾板块历史走势，计算机行业指数与板块 TTM 估值走势高度一致，反映出在利润和 PE 两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大。过去 15年，计算机板块呈现周期性走势，共经历过三轮涨跌周期，每轮涨跌周期平均经历 5年，上涨和下跌时间平均超过 24个月至 36个月。
政策和产业是计算机行业成长的两条主线。计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是：一方面政策推动国产化率和信息化率提升，另一方面是产业变革引发新的商业模式和市场需求。总结过去十五年计算机板块的情况，我们认为计算机板块大级别行情来临时具有 4个特征：
估值低、业绩驱动（政策、产业催化）、主线赛道以及政策业绩持续性。
过去 15年每轮计算机行情中涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。
板块底部反转时的特征几乎一致：低估值+强政策。历史上三次板块底部发生在 2008年 11月、2012年 12月和 2018年 10月，三次底部反转时的特征几乎一致：计算机指数 TTM 估值回到历史低位，出现大量 TTM 估值在 10倍到 20倍的标的，主流标的估值回到 30到 40倍，此时出现强烈的政策或政策预期指引，如 2008年底的“电脑下乡”，2012年底的“800亿智慧城市建设投资”，2018年底的“信创投资规划”。本轮行情中，10月份计算机行业指数再次跌回接近 18年底部位置，板块 TTM 估值出现历史底部特征，同时 9月底，关于行业信创的一些政策逐步明晰，此外在中美摩擦背景下，二十大报告反复强调安全的重要性，同时二十大明确未来科技强国，实业强国的方向，市场对后续科技领域政策预期进一步加强，而近期的政务大数据、虚拟现实领域相关政策频出持续验证预期。在上述条件下，最近一个月计算机板块出现大幅反弹，并且我们认为此轮反弹很有可能成为未来两到三年大行情反转的起点。
当下处于反弹第一阶段，贝塔先行，预计至少持续至明年 3月前后。当前阶段计算机板块虽然基本面仍在左侧，但行情已在演绎右侧，我们认为当前阶段的行情至少可持续到明年 3月，一方面，当前阶段为业绩真空期，板块业绩不佳这一最大负面因素短期不会出现；另一方面，当下从板块位置、估值、机构持仓比例、未来逻辑、政策预期等多个层面分析，计算机板块已具备配置价值。因此，从当下直至明年三月前后，我们认为计算机板块的行情将有望反复演绎。
这个阶段如何选择配置？此轮行情中，部分龙头的涨幅已较大，综合考虑向上弹性及安全性等因素，我们认为可以从以下几个角度选择标的：
（1）选择潜在政策利好且相关公司涨幅较小的方向，如税务信息化方向，“共同富裕”大背景下，近年来我国持续加大税务体系建设，税务信息化支出有望不断加大；
（2）部分热门方向滞涨个股；
（3）前期涨幅较小且未来有业绩改善预期的龙头，如用友网络、恒生电子；
（4）前期龙头出现较大幅度回调时应坚定配置，如金山办公、神州数码、中国软件；
（5）选择当下涨幅较小的产业主线标的，如自动驾驶，能源互联网，历史上每一轮计算机大行情，产业主线均表现优异。
行情如何持续？需要持续性的政策推动+收入利润持续配合。当前阶段板块行情短期虽无风险，但从历史看，若想行情持续一年以上的较长时间，仍需持续性政策催化或收入利润的配合。如 19年初至 20年7月份的信创板块行情，板块共经历 4大幅上涨，期间政策预期持续变化及兑现，相关公司业绩也持续得到确认；18年至 20年 7月的云计算大行情中，各公司云收入亦持续维持高速增长。
23年 Q1关注利润及订单，Q2关注收入。当前后续可重点关注 23年Q1和 Q2两个阶段板块的数据表现，以今年 4季度为政策节点判断，23年 Q1理论上应是相关公司订单有所兑现的时点，而 Q2业绩层面应有所反馈。另一方面，过去两年，计算机板块多家公司费用率快速上升，同时疫情背景下，各公司收入增速低于预期，因此过去两年纷纷出现收入利润增长不匹配，业绩下滑甚至亏损的现象，后续预计各公司招人减缓，并开始重视费用控制。因此逻辑上，若明年 Q1各公司收入恢复增长，费用控制得当，利润端应该出现改善。
疫情如果反复可能导致板块反转出现波折。过去几年，计算机板块不论从股价表现还是实际业务影响层面都是受疫情影响最大的板块之一。从指数表现看，即使经过近期的大幅反弹，板块指数仍远低于疫情前的 2019年底。而从业务经营层面，一方面疫情使得政府财政较为紧张，企业经营受损，则相应信息化投入下降，另一方面，计算机公司的商业模式多需要当面谈判拿单，现场落地实施等，疫情也对计算机上市公司业务落地产生了较大的负面影响。因此如果疫情加重，则有可能延缓计算机板块订单、收入及业绩兑现，从而使行情出现波折，而如果疫情得以缓解，则计算机板块直接受益，即使短期业绩恢复不明显，长期信心也会明显加强，计算机大级别反转更将得到确定。
投资建议：关注涨幅相对较小且有业绩改善预期的龙头用友网络、恒生电子，潜在政策方向税务 IT，相关标的税友股份、金财互联，当下龙头金山办公、神州数码、中国软件等。
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