事件:2022年10月27日，东方电缆发布2022年三季报，公司2022年前三季度实现营收56.65亿元。同比-1.88%，实现归母净利润7.36亿元，同比-23.43%，实现扣非归母净利润7.54亿元，同比-21.03%。公司2022年Q3实现营收18.05亿元，同比-24.36%，归母净利润2.14亿元，同比-34.04%，扣非归母净利润2.25亿元，同比-30.29%。
2022年11月1日，东方电缆发布《关于中标海缆产品及敷设施工项目的提示性公告》，公布近期中标的3个海缆项目共5.2亿元，其中包括苏格兰SSEN项目1亿元，并且此前公告的中标项目追加了5766万元订单金额，总共增加5.8亿元中标额。
投资要点:海洋业务下滑影响盈利水平1-9月份，公司收入56.65亿元，同比-1.88%，公司净利润7.36亿元，同比-23.43%。整体利润增速低于收入，主要受今年因海风建设周期影响，交付项目较少，海洋类业务收入占比同比下降9pct所致，随着后续交付项目增加，预计海洋类业务占比或将在2023年大幅回升。
青洲四延期交付影响年内业绩公司3月份中标青洲四13.9亿元订单，原预期7-10月份交付，但青洲四项目8月开工，导致海缆交付延后，预计交付错后至2023年。因此，导致公司Q3交付低于预期3~5亿元，预计Q4交付同样造成影响，全年利润有所影响。
Q3脐带缆交付带动毛利率超预期Q3单季度，公司主营业务收入17.96亿元，其中海缆收入4.69亿元、海工2.59亿元、陆缆10.67亿元。预计海缆毛利率45%~46%，略超我们预期，主要系脐带缆交付较多，预计脐带缆占比30%，约1.4亿元。
在手订单超预期截至9月30日，公司在手订单94.45亿元，其中海缆在手订单58.12亿元，海工在手订单12.66亿元，陆缆在手订单23.67亿元。公司11月1日发布公告，新增海缆中标5.8亿元，包括台州1号220kV与35kV海缆及敷设2.49亿元，苍南2号220kV海缆1.73亿元，南苏格兰电网海缆1亿元，以及象山1号因项目调整追加5766万中标额，总计5.8亿元。据我们统计，年初至今，公司新增海洋类中标近80亿元，其中220kV以上海缆占比较高，从订单交付周期看主要在2023年交付。
欧洲出口预期加强今年以来，欧洲规划海上风电规模提升，同时，一大批海底输电项目启动，使得欧洲海缆产能开始吃紧。Nexan、普睿司曼等公司启动扩产，预计欧洲将有可观的订单向国内供应商倾斜。公司年初已中标荷兰海风订单5.3亿元，在2020年中标过南苏格兰电网0.8亿元海缆，近期又中标该业主1亿元海缆项目，合作进一步加深。证明公司新投运的郭巨基地（未来工厂）满足欧洲验厂标准，有望明年开始批量获得欧洲海缆订单。
盈利预测和投资评级由于今年青洲四项目建设进度不及预期，导致公司海缆延期交付，故下调公司今年业绩预期。我们预计公司2022-2024年净利润分别为10.0亿元、19.5亿元、26.9亿元，对应PE分别为51x、26x、19x，鉴于公司在手订单充足，长期发展有保障，维持“买入”评级。
风险提示上游原材料将价格波动，海缆业务交付不及预期，海上风电项目招标规模不及预期；海上风电项目招标进度不及预期；公司关键项目订单获取不及预期；海上风电建设成本降幅不及预期。
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