事件 10月 28日公司公告 2022Q1~3营收 80.9亿元/-3.1%，归母净利 0.42亿元/-56.7%，扣非归母净利-1.19亿元、同比增亏 0.75亿元； 其中 3Q22营收30.5亿元/-1.2%，归母净利 1.6亿元/+73.5%，扣非归母净利 1.28亿元/+45.3%、环比扭亏。
点评 境内中端酒店引领经营修复及开店，境外房价上涨为上修主驱力。 3Q22境内酒店 RevPAR 136.0元 /-2.3%（OCC 60.6%/-3.4pct、 ADR 224.2元/+3.2%）， 整体/中端/经济型为 19年的 80.4%/75.7%/67.2%、 同比-1.9%/-2.7%/-6.4%， 恢复度仍弱于去年同期， 中端相对好主因暑期休闲度假相对较旺。 境外 RevPAR 恢复至 19年的 108.8%（OCC/ADR 89.0%/115.3%）、环比+11.1pct， 上修主因欧洲通胀下房价增长。 3Q22新开/净开 361/276家、 环比+9/58家, 中端/经济型净开 259/17家， 维也纳系品牌、 麗枫等为开店主力； Q1~3累计新开/净开 945/638家， pipelie 净减少 77至 4526家。
境外同比扭亏+维也纳盈利能力提升推动整体利润率上修。 分业务， 3Q22境内酒店业务收入 19.7亿元/-12.2%， 子公司维也纳收入 7.7亿元/-6.5%、归母净利 1.4亿元/+18.0%（剔除收购 10%股权影响+2.3%）、 归母净利率18.0%， 盈利能力突出； 铂涛收入 7.0亿元/-16.6%、归母净利 0.6亿元/-34.1%； 境外酒店收入 1.5亿欧元/+43.8， 归母净利 5万欧元、 同比扭亏，归母净利率较上季度 2.2%将至盈亏平衡推测与通胀下成本端压力上升相关。 3Q22综合毛利率 39.7%/+2.8pct， 销售/管理费用率分别 8.6%/18.7%、同比+0.6pct/0.7pct， 扣非归母净利率 4.2%/+1.3pct， 提升主因境外扭亏、维也纳 10%股权收购增厚利润（预计剔除影响后扣非归母净利率约 3.7%）。
投资建议 酒店业集中度提升逻辑确定性强、疫情加速龙头格局改善， 公司作为规模龙一拓店速度、中高端化均领先， 降本增效积极，短期 Q4恢复仍有一定压力 ，但疫情企稳后预计将明显受益。 预计 2022E~24E 归母1.1/14.7/23.5亿元， PE 550/41/26x， 维持“买入” 评级。
风险提示 疫情反复风险，汇率波动风险， 改革进度不及预期，拓店速度不及预期。
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