行情回顾：10 月31 日-11 月4 日，申万医药生物板块指数上涨5.6%，跑输沪深300 指数0.76%，医药在申万行业分类中排名第18；年初至今申万医药生物指数下跌19.6%，较沪深300 指数跑赢4.1%，在申万行业分类中排名20 位。本周中药细分子板块表现相对突出，上涨0.6%，本周涨幅前五的个股为启迪药业（+33.2%）、东方生物（+32.5%）、康希诺-U（+31.8%）、浙农股份（+30.5%）、翰宇药业（+29.6%）。
Q3 整体医药受疫情影响，分板块看CXO、IVD 和药店等表现良好：根据国家统计局数据，受疫情散发影响， 2022 年前三季度，中国医药制造业累计收入达2.10万亿元（同比-2.2%）；医药制造业累计利润为3203.8 亿元（同比-29.3%）。分细分板块来看，2022 年前三季度，在收入端方面，增速较快的三个细分板块分别是IVD、CXO 和疫苗；归母净利润端增速较快的三个细分板块分别是IVD、CXO 和医疗服务。2022 年单三季度，收入端增幅较快的三个细分板块分别是CXO、零售药店和科研服务，归母净利润端增速较快的三个细分板块分别是CXO、医疗服务和IVD。
投资策略及配置思路：上周开始市场关注疫情防控政策的动态调整，疫情防控相关标的涨幅明显，中短期防控政策仍需看国家综合考量，但中长期来说我们认为将走向科学精准防控，疫情防控主线或将成为医药重要投资主线之一。目前市场对医药关注度逐步提升，我们判断医药行情持续性很强，当前或为新一轮医药强势期起点，主要有两大基础和两大支持：基础一为估值底：目前申万医药板块整体估值（TTM法）为23.8 倍，处于近20 年医药调整的估值最底部附近；基础二为配置底：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2 的13.7%降到2022Q2 的6.6%，2022Q3 更低至6.2%，创近10 年新低；在估值底和配置底两大背景下，医药板块的赔率和胜率均很高，当前值得战略性重点加仓。同时我们判断持续性强还有两大基本面支持：基本面支持一为2023 年医药业绩向好：医药兼具科技和消费属性，2022 年疫情对诊疗形成了较大影响，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，我们判断2023 年国内就诊和消费复苏较为明确；基本面支持二为政策释放积极信号，政策关注点正从医保政策逐步转向医疗政策：医改“医药、医保和医疗”的三医联动推进至今，医药-管供给-非常完善（2015 年启动改革，至今7 年），医保-管需求-即将完成（2018 前启动，至今4 年，近期医保谈判续约、各类带量采购和医疗服务价格调整等规则合理，释放积极信号，22-24 年DRG/DIP 三年行动计划后基本完成改革），医疗-管结构-持续推进（解决看病难和看病贵，国家加大了对医疗资源得投入以解决总量不足和结构不均，从近10 年，国家财政补助占公立医院收入已从约8%提升到了约12%左右，医疗新基建和贴息贷款支持即是案例）。我们认为医药行情持续性强，医药制造、科技和消费将依次崛起：医药制造的看点为进口替代即自主可控，叠加医疗国家投入加大；医药科技的看点为11 月国谈和流通性改善；医药消费的看点为品类渗透率提升+疫情防控政策动态调整；具体细分看好如下：l 一、疫情科学精准防控投资条线：疫苗和医疗设备方面：1）新技术或突变株疫苗：智飞生物、万泰生物、康希诺、智飞生物和石药集团等；2）mRNA 疫苗产业链：近岸蛋白、诺唯赞和键凯科技；3）医疗/家用设备：联影医疗、迈瑞医疗、理邦仪器、鱼跃医疗、怡和嘉业等；检测与治疗方面：1）抗原检测：万孚生物、东方生物和明德生物等；2）新冠西药：众生药业、君实生物和先声药业等；3）中药抗新冠：以岭药业、步长制药和中国中药等；l 二、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP 三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理和骨科，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗等；4）难仿仿制药及原料药：关注：丽珠集团、健康元、九典制药和中国生物制药等；5）生命科学上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大制造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥普迈、纳微科技和近岸蛋白等；l 三、医药科技崛起：创新为永恒主线，11 月新一轮国家医保谈判，大品种23 年或将进入放量期，创新中西药及产业链将依次崛起：1）创新西药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新中药：以岭药业、康缘药业、新天药业和方盛制药等；3）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO 关注：药明康德、药明生物、百诚医药和阳光诺和等。
四、医药消费崛起：22 年受疫情扰动严重，23 年会边际向好，疫情受损条线从产品到服务或将依次复苏：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、达仁堂、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：华东医药、长春高新、兴齐眼药、泰恩康、爱博医疗、鱼跃医疗和美好医疗等；4）零售药店：一心堂、健之佳、大参林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科和何氏眼科等；l 本周投资组合：华润三九、众生药业、以岭药业、万孚生物、方盛制药、鱼跃医疗。
十一月投资组合：联影医疗、开立医疗、智飞生物、康泰生物、九典制药、一心堂。
风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
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