事项：
近日，银保监会起草了《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称“《办法》”）向社会公开征求意见。
平安观点：
银行全流程参与，扮演入口角色。根据《办法》，参加个人养老金需要首先在银行开立个人养老金资金账户，资金账户按Ⅱ类户管理，具有缴费、交易资金划转、收益归集、支付和缴纳个人所得税、信息查询等功能。银行自开户起就将全流程地参与进个人养老金业务中，扮演入口角色，我们认为未来商业银行将在个人养老金产品的供给、代销、投资咨询等多个方面发挥积极作用。同时，考虑到养老金在税收方面享受的优惠（缴费环节每年享受限额1.2万元的税前扣除；投资环节投资收益暂不征税；领取环节实际税负由7.5%降至3%），有望对业务规模增长起到助推。
关注账户价值，大中型银行更具优势。《办法》中虽明确要求商业银行免收各类费用（资金账户免收年费、账户管理费、短信费、转账手续费；理财产品豁免认申购费等销售费用），但由于资金账户的唯一性，即参加人只能选择一家符合条件的商业银行确定一个资金账户、商业银行只能为同一参加人开立一个资金账户，可见个人养老金账户的潜在价值极高，对银行AUM、存款、中收等都将带来贡献。业务资格方面，根据《办法》银保监会实行名单制管理，考虑到养老金资金账户的特殊性，我们预计首批准入银行以大中型银行为主，各家银行对于资金账户势必展开激烈的争夺。开户方式上，办法指出“商业银行可以通过柜面或电子渠道为参加人办理资金账户开立或指定服务”，同时可“委托在职单位批量办理”，因此我们认为线下网点、线上渠道与公私联动均可成为商业银行开展养老金业务的切入点，银行业金融机构的先发渠道优势值得关注。
贯彻长期理念，客户与规模稳定性强。除了资金账户业务，商业银行个人养老金相关业务范围还包括储蓄、代销、托管和咨询业务，以及理财公司开展的理财业务，我们认为未来储蓄和理财将是银行个人养老金产品布局的主要方向。储蓄方面，根据此前安排，2022年11月20日起工农中建四大行将开展特定养老储蓄试点，产品期限分为5年、10年、15年和20年四档，而此次《办法》也提出“参加人仅可购买其本人资金账户开户行所发行的储蓄产品”的要求。理财方面，《办法》也对银行理财公司参与个人养老金产品提出规范，要求产品“具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征”，同样侧重长期保值的投资理念。
投资建议：银行承担入口角色，个人养老金业务大有可为。考虑到个人养老金具有长期属性，我们认为商业银行客户获取和AUM沉淀将充分受益于个人养老金的试点。今年以来在疫情和经济下行压力加大影响下行 业经营面临挑战增多，市场对行业资产质量悲观预期趋于充分，目前板块PB静态估值水平仅0.49x，仍处于历史绝对低位，安全边际凸显。展望4季度，我们认为影响银行板块配置机会的核心因素仍然是宏观经济的改善程度，拐点信号仍有待观察。在行业分化加剧背景下，部分区域性银行经营仍然保持强势，我们建议继续关注个体差异化行情。个股推荐：1）基本面边际改善明显、成长性优于同业的区域性银行（江苏、成都、苏州）；2）资产质量优异、经营特色鲜明的优质区域性银行（宁波、常熟）。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
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