投资组合：美团、腾讯控股、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱、完美世界等。
投资主题：VR 大会和互联网大会，低估值的互联网平台公司，广告公司。
受益标的：港股海外公司有阅文集团、哔哩哔哩-W、泡泡玛特、中手游、创梦天地、祖龙娱乐、心动公司等；A 股主要有风语筑、芒果超媒、东方明珠、分众传媒、兆讯传媒、吉比特、冰川网络、博纳影业、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒、元隆雅图、力盛体育等。
投资建议：跟踪消费互联网复苏情况逐步加配，把握 ARVR 赛道内容成长的机会。
我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计三季度基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位；2）ARVR 赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）前期平台经济治理方面已取得成效，728会议设置“绿灯”案例、27部门联合鼓励文化产品贸易出口、游戏版号重新发放、版权局等部门“剑网”行动加强版权保护等事实，证明行业规范与公司业务经营之间逐步进入良性循环，结合二十大关于繁荣文化产业和网络强国和数字强国的表述，看好未来发展。
虚拟现实行业发展规划打开成长空间，关注内容需求与应用中的投资机会。11月1日，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》，其中提出我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）目标超过 3500亿元，虚拟现实终端销量目标超过 2500万台，终端销量目标有望抬升行业天花板。此外，《计划》设定目标，将在工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、智慧城市等虚拟现实重点应用领域实现突破，除 C 端外，预计 B 端、G 端市场空间有望进一步打开。此外，《计划》提出，将加速虚拟现实+工业生产、文化旅游、教育培训、演艺娱乐等场景应用的落地，并将推进内容生产技术的创新、内容生产工具的产业化供给、沉浸式内容集成开发平台的建设，VR 内容生产端和场景应用端企业均有望受益。虚拟现实产业链投资逻辑需要一个从硬件放量到内容生态放量的周期，我们看好内容端的持续发展和产业投资机会。加之，当前传媒行业估值整体处于历史低位，硬件端的放量和内容的创新，以及政策的大力支持，有望带来显著的估值修复和新的成长机会，具体投资方向可关注如下：1）游戏方向：
推荐恺英网络，建议关注华立科技、富春股份、宝通科技、三七互娱等；2）音视频、体育等内容方向：建议关注芒果超媒、力盛体育\字节跳动产业链；3）B 端场景应用方向：建议关注风语筑、锋尚文化、丝路视觉、数字人等。
10月游戏数据：环比持平微增，同比在高基数消退后跌幅显著改善。根据 SensorTower 及我们的整理，在还原汇率影响后，10月国内 iOS 端实现游戏流水 78亿元，同比 1%，环比 4%；游戏出海全球 iOS+GooglePlay 端实现流水 41亿元，同比-17%，环比持平。当前国内、海外游戏市场均受到行业层面、宏观经济的负面影响，整体处于承压状态。预计随着基数的调整、负面影响的边际趋弱，行业的景气度处于持续的边际修复中，有望出现左侧布局的机会，建议关注 A 股游戏行业标的恺英网络、三七互娱、完美世界、吉比特等，以及关注港股游戏行业标的腾讯控股、网易-S、心动公司及哔哩哔哩-W 等。
风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。
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