阳煤化工：需求疲软Q3业绩承压，布局氢能产业链前景广阔

事件：公司发布2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入135亿元，同比-0.5%，归母净利润1.92亿元，同比-56.4%；其中Q3单季度实现营业收入39.4亿元，同比-4.2%、环比-18.2%，归母净利润-0.36亿元，同比减少1.4亿元、环比减少1.7亿元。

点评：需求疲软叠加成本上行，公司QQ33业绩承压：2022年Q3公司主营产品尿素、聚氯乙烯、丙烯、烧碱、三氯化磷、双氧水销售均价分别为2261元/吨、5709元/吨、6372.6元/吨、2886元/吨、7129.5元/吨、641.6元/吨，分别同比+21.4%、-9.8%、-1.75%、+107%、+32%、-17%，分别环比-16%、-23.7%、-10.6%、-5.4%、-24.4%、-17%。原材料方面，煤炭、工业盐、动力电22年Q3采购价格分别同比+36.72%、+54.89%、+24.86%。2022年第三季度以来，公司主营产品需求较弱，聚氯乙烯出口下降，主营产品价格均环比下跌，同时原材料价格大幅上涨，致公司Q3业绩下滑。

正元二期项目稳步推进，布局氢能产业链前景广阔：目前公司拥有尿素产能232万吨、聚氯乙烯产能30万吨、烯烃产能30万吨、烧碱产能40万吨、双氧水产能25万吨和甲醇产能40万吨。此外，正元二期项目规划新增合成氨40万吨/年（30万吨用于生产尿素，10万吨作为商品氨销售），尿素52万吨/年，氢气4.32亿立方米/年。目前正元二期项目已完成总体设计、项目前期手续完善、桩基的试桩、现场四通一平工作，预计2024年底完工。公司长期布局氢能源领域，拥有多个子公司，包括正元氢能，阳雄氢能，以及与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司联营公司氢雄双阳。正元二期项目建成后，公司氢气年产能将达到6.48亿立方米，有望成为沧州临港经济技术开发区最大的氢源供应商。公司依托自身丰富的氢气产能和技术优势，协同氢能源产业上下游其他企业，在氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等方面布局新业务，打造新的利润增长点。

盈利预测、估值与评级：需求较弱叠加成本上行，公司盈利承压，因此我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为2.03（下调63%）/2.35（下调62%）/2.73（下调59%）亿元，折合EPS分别为0.09/0.10/0.11元。公司尿素产能稳步扩张，布局氢能产业链前景广阔，因此我们维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

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