捷成股份：聚焦版权运营，片库价值持续释放

公司于10月27日发布三季报，公司前三季度实现营业收入22.9亿元，同比减少11.8%；归母净利润4.88亿元，同比增长5.86%；扣非归母净利润4.57亿元，同比增长14.4%。其中Q3单季度营收5.72亿元，同比减少22.8%；归母净利润0.84亿元，同比减少45.71%；扣非归母净利润0.81亿元，同比减少48.2%。

聚焦版权运营，拓展新客户及版权应用场景前三季度，公司聚焦版权运营业务，一方面继续深挖现有客户的需求与合作，加大片库发行力度，增强片库发行能力；另一方面积极拓展新客户，与移动咪咕、华为、快手等合作伙伴开展联合运营。此外，公司也在不断探索新的版权变现模式，以家庭客厅影院为场景，创建从内容供给、宣发、排播、消费结算的完整发行体系。

新媒体版权龙头地位稳固，超前布局元宇宙公司是行业领先的影视版权运营商，拥有超5万小时的内容版权库。短期公司不断拓展新客户，深挖版权价值，客户由“优爱腾”等视频平台，拓展至小米、华为、咪咕视频等运营商及硬件制造商。随着新兴移动硬件生态不断成长，未来有望进一步拓展至VR硬件厂商、新能源汽车厂商等，为公司带来业绩增量。长期来看，世优科技深耕XR领域多年，在该领域具有多项自主知识产权和专利技术。随着Web3.0时代到来，公司相关虚拟技术的应用有望迎来新的机遇。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年实现营业收入33.9/40.7/46.8亿元，对应增速分别为-9%/20%/15%，净利润分别为7.57/9/10.2亿元，对应增速75.4%/19.4%/13%，EPS分别为0.29/0.35/0.4元，对应当前股价PE分别为15/12/11倍。公司具有较强的影视版权壁垒，并超前布局元宇宙业态。参照可比公司估值，我们给予23年21倍PE估值，目标价7.4元，维持“增持”评级。

风险提示：：内容监管政策趋严，影视版权合同履约不及预期。

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