事件：公司公布 2022年三季报，公司 2022年前三季度实现营收 27.05亿元，同比下降 11.66%；归母净利润 1.48亿元，同比下降 31.65%；扣非净利润 1.36亿元，同比下降 23.88%。2022Q3实现营收 9.06亿元，同比下降 14.32%，环比下降 46.75%；归母净利润 0.49亿元，同比下降 35.31%，环比下降 50.50%；扣非净利润 0.44亿元，同比下降 12.44%，环比下降52.17%。
业绩短期承压，新兴业务发力值得期待：公司 2022前三季度业绩有所下滑，其中 Q3营收 9.06亿元，同比下降 14.32%；扣非净利润 0.44亿元，同比下降 12.44%；毛利率 20.15%，环比增长 0.53pct，保持在相对稳定的水平。费用方面，前三季度销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.72/1.15/1.38/0.06亿，其中财务费用同比下降 46.92%，主要系本报告期汇兑收益及利息收入增加所致。公司业绩主要受国际政治局势紧张和国内疫情反复等因素影响，上游原材料价格上涨及 LED 终端产品需求有所放缓，导致公司销售规模、利润减少。但车用 LED 及 MiiLED 前景需求巨大，有望为公司打开新的业绩增长点。
显示 MiiLED 业务实现突破，车载市场方兴未艾：产能规模方面，Mii/Micro LED 一期项目已全部投产，产值为 6亿元，二期项目正在装修，预计完全达产后年产值可达约 40亿元，合计产值接近 50亿元；技术创新方面，依托于持续的高研发投入，公司 MiiLED 技术成果涵盖了背光、直显、车载等一系列应用领域。产品拓展方面，公司 Mii LED 产品已在 VR、笔记本、电视、直显等终端中应用，VR 背光占比较大。目前公司 70%的 MiiLED 产能投向 VR 背光，30%的产能投向笔记本背光、电视背光、直显等产品。MiiLED 业务的成长动力值得期待。此外 MiiLED车载市场逐步扩大，车载 Mii LED 量产机型有望在 2023年开始形成规模出货，成为 Mii LED 背光产品发展的第三极。公司在 MiiLED 领域的卡位亦有助于发力汽车市场。
MiiLED 市场化进程不断加速，汽车照明板块发展稳定：虽然 LED 行业受下游消费电子需求疲软影响，但 Mii LED 新兴市场已开始起量，MiiLED 有望接力传统 LED 行业，成为未来发展的强劲驱动力。根据 Arizto数据显示，全球 Mii LED 市场规模将由 2021年的 1.5亿美元增长至 2024年的 23.2亿美元，2021-2024年 CARG 为 149.2%。此外，随着国内新能源汽车的快速普及，国产汽车照明行业也迎来了高速发展的机会。从市场规模来看，Boulay 预计，到 2027年，汽车照明市场的规模将从 2021年的 315亿美元增加到 422亿美元。公司 LED 汽车照明业务稳定成长，旗下子公司佛达信号持续加大研发投入，积极开发新产品、新项目。谊善车灯有序开展系统性降本控费工作，客户、项目结构逐步优化，经营健康度得到提升，项目合作厂商包括吉利集团、北京汽车、合众新能源（哪吒汽车）等终端车企。
维持“增持”评级：我们看好公司在 Mii LED 封装的领先布局，随着下游 Mii LED 应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预计 2022-2024年归母净利润分别为 2.76亿元、3.55亿元、4.44亿元，EPS 分别为 0.39元、0.50元、0.63元，对应 PE 分别为 18X、14X、11X。
风险提示：Mii LED 下游需求不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，LED 封装行业竞争加剧。
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