收入端增速放缓， 利润端稳步增长。 22年前三季度整体食品饮料板块收入端表现出较强韧性， 收入利润仍旧实现稳步增长。 在多地疫情反复及整体消费疲软背景下， 收入增速有所回落。 2022Q1-3食品饮料（中信） 行业整体实现营业总收入 7473.70亿元， 同比增长 7.51%， 实现整体净利润 1452.36亿元， 同比增长 11.39%， 归母净利润 1402.60亿元， 同比增长 11.69%。 利润端， 在原材料成本上涨背景下， 各企业积极推进产品结构升级&控费增效，助力其增速优于收入端增速。
白酒板块高端稳健增长， 次高端环比改善。 22Q2白酒淡季在疫情扰动之下， 多数酒企以控货挺价动作为主， 整体实现良性增长。 三季度中秋国庆两大旺季， 行业需求呈弱复苏趋势， 主要酒企积极布局和投入， 截止 10月中旬部分酒企已完成全年回款任务， 助力全年业绩确定性。 主要上市公司2022Q1-3实现营业总收入 2676.66亿元， 同比增长 15.94%， 归母净利润1000.04亿元， 同比增长 21.24%。 22Q3白酒板块整体实现营业总收入 828.10亿元， 同比增长 16.17%， 实现归母净利润 299.05亿元， 同比增长 21.47%。
其中高端酒表现稳健， 营收/归母净利润同比+15.12%/+18.06%； 次高端白酒在消费回补&中报高基数扰动因素消除下， Q3业绩增速环比改善， 次高端酒营收/归母净利润同比+22.40%/+40.96%； 部分地产酒在疫情缓解之后需求逐步恢复，渠道及终端布局积极，地产酒营收/归母净利润同比+11.94%/+6.71%。
2022Q1-3年板块毛利率为 80.02%， 同比+1.51pcts， 行业分化显著， 高端酒消费相对刚性， 受益于产品结构升级， 毛利率稳中略升， 高端酒企毛利率为86.02%， 同比+0.79pcts； 次高端/地产酒企在疫情扰动之下， 中高端产品动销短期承压， 毛利率提升有所放缓， 其中次高端/地产酒企毛利率分别为76.02%/71.32%， 同比分别+0.18/+0.66pcts； 总体来看， 整体板块盈利能力稳定向好。 啤酒板块 22Q3销量同比增长， 高端化进程持续。 2022上半年啤酒行业现饮渠道受到管控， 非现饮渠道人流量减少， 渠道库存承压， 动销有所放缓。 6月后伴随华东等地疫情解封， 需求端持续回暖， 啤酒迎来疫后的回补性消费， 且 2021年 6-9月旺季基数较低， 加之今年夏季多地气温较高， 进一步推动啤酒终端需求。 综合影响之下， 22Q3啤酒行业旺季整体销量实现较好增长。 22Q1-3上市啤酒企业实现总营收 577.08亿元， 同比增长 8.56%，实现归母净利润 66.79亿， 同比增长 13.60%。 其中 22Q3营收/归母净利润分别实现 205.16/24.14亿元， 同比+10.90%/+7.76%。 板块 22Q3毛/净利率分别 为 43.32%/11.77%， 同比-2.78/-0.34pcts， 主要受原材料成本上升影响， 毛利率有所下降， 但在各酒企控费增效背景下， 净利率水平基本保持稳定。 同时总体来看各啤酒企业吨价提升趋势不变， 长期看行业仍处于升级过程中。
食品板块经营压力仍存， 期待边际改善。 乳制品板块 22Q1-3/22Q3分别实现收入 1469.98/481.66亿元， 同比+8.46%/+4.59%； 归母净利润 93.49/22.22亿元， 同比-6.00%/-32.24%。 22Q3多地疫情反复， 从需求看， 作为需求相对刚性的品种， 基础白奶表现稳健； 同时消费场景的缺失对常温乳饮料等其他液奶的需求造成压制。 22Q3原奶价格同比略有下降， 保持稳定； 费用端，在规模效应收缩&买赠促销加大下， 销售费用率同比提升， 整体乳制品板块盈利端承压。 三季度之后乳企费用投放在总体理性前提下回归正常节奏， 盈利能力有望环比向好。 调味品板块 22Q1-3/22Q3分别实现收入 360.56/112.43亿元， 同比+9.03%/+7.24%； 分别实现归母净利润 67.88/18.98亿元， 同比+5.67%/+6.65%。 前三季度调味品板块整体需求、 成本双承压延续。
22Q1-3/22Q3板块毛利率 35.01%/34.19%， 同比-2.10/-1.07pcts。 22Q3主要包材铝、 瓦楞纸及玻璃价格同比有所下降， 但主要原材料大豆、 白糖等价格仍维持高位， 成本压力下各企业盈利能力仍承压， 在各企业控费增效背景下，压力环比有所趋缓。 建议密切关注调味品企业经营边际改善机会， 业绩有望逐季修复。 休闲食品板块 22Q1-3/22Q3分别实现收入 567.32/191.17亿元，同比+0.01%/-0.32%； 分别实现归母净利润 37.03/12.84亿元， 同比-32.46%/-32.40%。 休闲食品行业前三季度在疫情反复扰动影响下， 需求及商超客流影响， 板块整体经营承压。 此外原材料等成本端压力仍在， 甚至部分原材料价格高位继续上行， 板块 22Q3业绩同比表现欠佳。 待疫情趋于稳定&需求逐步回暖之后， 加之 22Q2后去年同期低基数背景下， 期待休闲食品板块迎来较高业绩增速。
投资建议。 整体而言， 食品饮料板块前三季度在疫情反复&海外战争扰动之下， 造成动销承压和成本上涨压力。 第三季度在疫情逐步趋稳之后， 消费需求阶段性有所恢复。 但在国庆节后， 在对下半年及来年消费复苏担忧及外资流出压力之下， 整体板块持续承压。 展望第四季度及来年， 在各种不确定因素扰动之下， 我们维持此前的总思路： 拥抱确定性是首选要素。 在此大前提之下：
白酒方面， 中长期来看， 消费升级仍在途中， 白酒行业集中度仍有较大的提升空间。 短期来看， 目前板块情绪与基本面已逐步筑底， 未来或将呈现区域和价格带分化， 目前围绕两条投资主线： 关注确定性增长品种和低估值改善型品种。 1） 茅五泸等高端白酒在今年的压力测试之下， 表现出需求韧性， 收入具有较强的确定性。 同时其估值回落至历史中位甚至偏低位置， 进 入价值布局区间； 2） 国庆节后在市场预期骤降， 板块急速调整之后， 之前担忧的负面因素基本已体现在估值之中， 尽管短期或面临不确定因素， 但龙头酒企的品牌价值和经营韧性犹在； 3） 目前时点， 我们重点推荐确定性增长和低估值改善型品种， 包括贵州茅台、 五粮液及估值调整至中长期合理配置区间的山西汾酒， 建议关注泸州老窖、 古井贡酒、 今世缘。
大众品方面， 22Q1-3在疫情扰动&需求整体疲软背景之下， 收入端增速承压。 同时受到成本超预期上行利润端也继续承压。 面对外界较多的扰动因素， 目前整体大众食品板块经历前期的回调， 逐步步入合理区间。 三季报之后， 在高基因素扰动退去后， 很多企业业绩底部已逐步确认， 待疫情趋缓之后， 期待其释放业绩弹性。 基于此， 大众品建议重点布局： 短期结构升级&成本压力减缓、 长期竞争格局优化标的： 1） 首选短期产品高端化依旧、 成本压力趋缓， 同时长期竞争格局优化的啤酒板块， 重点推荐青岛啤酒， 建议关注燕京啤酒、 重庆啤酒； 2） 四季度行业旺季， 同时成本下降， 有望释放利润弹性的标的： 推荐天味食品， 建议关注安井食品等； 3） 估值进入中长期合理区间， 同时受益行业竞争格局确定性机会的标的， 建议关注伊利股份等； 4） 中长期布局业绩压力见底， 逐步释放收入利润弹性的标的： 建议关注绝味食品等。
风险提示： 食品安全事件对行业造成冲击； 宏观经济波动对居民消费的影响； 需求低于预期； 政策变化的风险； 行业竞争加剧， 影响业绩增长。
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