长期前景光明：虽然近期环境充满挑战，但在政府对数字经济和国产替代持续呼吁的背景下，我们对中国软件行业的长期前景保持乐观。这不仅将加速企业数字化、不同行业的云转型以及人工智能应用，还将促进国内供应商替代国外软件。换句话说，国内软件公司正获益于市场增长和市场份额增加两个方面。虽然宏观逆风可能会继续使一些企业和地方政府削减信息技术的预算，但我们预计如果疫情防控措施不再收紧，这种情况将会逐步改善。我们建议投资者跟紧汽车软件领域的领先公司，因其需求在充满挑战的宏观环境中仍然证明是强劲的。我们看好中科创达对汽车客户相对较高的敞口，以及它在操作系统和中间件解决方案方面的领先地位，这将受益于智能汽车普及率的提高。
22年三季度业绩分化。我们覆盖的中国软件公司报告了 22年第三季度分化的业绩，云计算和传统人工智能公司的业绩弱于预期，而与汽车垂直板块相关的软件公司保持强劲增长。
除中科创达（增长 40%以上）外，营收增长的大幅放缓是最令人失望的。由于 2021年员工人数大幅增长（同比增长 15-55%），收入增长的放缓不可避免地影响了运营和净利润率，导致除中科创达（同比增长 35%）外净利润同比下降。
增长动能将在 22年四季度重拾。我们预计收入的增长势头将逐步回升，原因是：1）在疫情限制措施中推迟的项目招标和实施将逐步恢复正轨；2）旺季到来，因为 IT 项目大部分收入确认倾向是前轻后重的模式；3）低基数。随着紧张供应链状况得到缓解，加上利润率高于渠道销售的项目基础业务逐步复苏，预期利润率将逐渐稳定。运营杠杆和更严格的成本控制可以提高利润率，使软件公司的净利润在 22年第四季度恢复增长。
云 – 软件即服务好于基础设施即服务。根据 IDC 数据，今年上半年中国公共云市场 IaaS + PaaS 收入同比增长 31%，低于 21年上半年和 21下半年 49%/43%的增长。作为公共云的一个关键垂直领域，互联网需求的快速增长在当前的宏观条件下似乎难以维持，而 5G、物联网、VR/AR等新兴领域尚未推动显著的增量需求。因此，我们预计主要 IaaS 参与者的增长将在 22年三季度进一步放缓，并在 22年四季度继续承压。
虽然宏观环境的不确定性阻碍了一些企业的云转型，拖累了软件即服务公司 22年第三季度的增长，但我们认为这种影响将是暂时的，因为国家对“十四五”期间企业数字化转型以提 高效率的目标非常坚定。从中期来看，国产替代是软件即服务公司的另一个驱动力。
人工智能 - 地缘政治局势是主要观察因素。最近，美国政府限制美国企业向中国出口用于人工智能和超级计算的高端芯片和相关软件、技术和设备，除非获得美国政府的许可。在短期内，这些限制可能会放缓中国升级人工智能的能力。人工智能的上市公司表示，他们将利用目前的高端芯片库存，在短期内满足 AI 算法的培训需求。我们相信，中国政府将加大支持国产芯片的开发和使用的政策和资金力度，推动芯片科技自立自强。从长远来看，美国对中国人工智能产业科技挤压的影响程度将取决于国内先进芯片发展的加速步伐，以及美国政府执行新限制的广泛程度。
汽车软件是新兴之星。在我们的覆盖的软件公司中，汽车软件是唯一在 22年三季度仍实现强劲收入增长的下游垂直行业（中科创达收入增长超过 50%）。我们预计这种势头将在第 22年四季度持续，因为汽车行业正忙于在车辆中采用更多先进的技术（包括硬件和软件）以提升功能、安全性和驾驶体验，并产生新的收入来源。汽车软件是一个清晰的结构故事，受到软件定义车辆渗透率的上升、软件应用从智能座舱系统到 ADAS 和 AD 的扩展，以及未来智慧城市互联汽车生态系统的构建的推动。
风险：1）宏观经济和疫情不确定性造成 22年四季度复苏放缓；2）由于地方政府预算紧缩，项目实施进一步推迟；3）中美紧张关系加剧。
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