9月通胀弱于预期对债市有利

事件：2022 年10 月14 日，统计局公布9 月通胀数据CPI 同比增长2.8%，涨幅较上月扩大0.3 个百分点，环比由上月下降转为上涨，涨幅0.3%。；PPI 同比增长0.9%，较上月涨幅收窄1.4 个百分点，环比降幅收窄至0.1%。

鲜菜价格涨幅扩大。从历史数据来看，鲜菜价格具有较明显的季节性特征。9 月国内多地出现异常天气，导致蔬菜产量下降，鲜菜价格大幅上涨，环比上升6.8%。但从28 种重点监测蔬菜价格的月内趋势上看，中旬以来蔬菜价格已经出现明显回落，预计后续不会对CPI 构成明显压力。

猪肉价格大幅上升。受双节需求与上行猪周期驱动，猪肉价格继续上涨，中央和地方投放猪肉储备对冲部分涨价压力，全月猪肉价格环比上涨5.4%。后续来看，供给方面，基于去年能繁母猪的去库节奏，9 月猪肉供给仍然偏紧；需求方面，后续腌腊旺季的到来或仍将助推猪肉需求高增。综合上述因素，预计猪肉价格仍有上行空间。

交通和通信分项拖累非食品项CPI 上行。交通和通信分项拖累非食品项CPI 上行。海外需求回落导致国际油价下跌，本月交通和通信分项价格环比继续下降。

同时，国内疫情出现反复，对跨省流动产生影响，旅游业及相关上下游产业造成影响，抑制了消费和服务业回暖。

PPI 降幅加速收窄。本月PPI 环比依旧为负，但降幅比前值收窄1.1 个百分点，下行态势明显趋缓。主要有两个原因。一是海外经济衰退预期下，原油价格继续回落；二是在基建加码、“保交楼”等政策的带动下，9 月我国基建、制造业投资保持景气，房地产投资降幅或亦有所收窄，我国部分行业需求出现了明显回升，其中水泥等工业品价格小幅回升，螺纹钢月内价格保持上涨。后续看，预计PPI降幅持续收窄。一方面去年四季度工业品价格高涨导致PPI 基数较高。但在OPEC+宣布减产的影响下，国际油价有所回升，以及国内经济恢复需求回升、施工旺季进程加快等会对国内定价的螺纹钢、玻璃、水泥等商品价格形成一定支撑，PPI 下行斜率会被放缓。

债市观点： 通胀数据低于预期，相对于海外债券市场来说，国内通胀近期对于债市的影响明显更小一些，主要是因为通胀暂未对国内货币政策的放松形成制约。

央行仍然在流动性提供上占据主导地位。预计央行将保持较为宽松的货币政策以支持经济复苏，近期内降准依然可期，短期内债市压力不大。

风险提示：国内外疫情反复，海外经济走弱超预期，政策未达到预期效果