华利集团公司简评报告：盈利能力维持稳定，逆境下龙头韧性凸显_股票频道

事件：公司发布 2022年三季报， 2022Q1-Q3实现营业收入 153.74亿元，同比+21.68%；实现归母净利润 24.46亿元，同比+22.46%。

点评：

收入提升主要由价增贡献，逆境下龙头韧性凸显。22Q1-Q3公司销售运动鞋 1.69亿双，同比增长 9.99%，据此测算运动鞋销售均价 90.97元/双，同比增长约 10.4%。单季度来看，公司 22Q3实现收入 54.75亿元，同比+23.33%；实现归母净利润 8.84亿元，同比+25.07%。量价拆分来看，Q3单季度运动鞋销量/均价分别同比增长 4.3%/18.3%。均价提升预计主要由于汇率影响及产品结构调整（承接更多复杂鞋型），销量增速放缓预计主要由于：

（1）下游品牌方处于清库存周期；

（2）公司产品结构变化使产量短期波动。整体来看，消费环境严峻下公司经营韧性凸显。

净利率维持稳定，现金流量充裕。公司 22Q1-Q3毛利率同比-1.98pct 至25.89%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.5/+0.3/-1/+0.1pct 至0.39%/4.25%/-0.69%/1.44%。综合影响下，净利率同比+0.1pct 至 15.91%。

单季度来看，22Q3公司毛利率同比-1.35pcts 至 25.12%，环比下降1.69pct，预计主因 Q3为传统淡季，部分客户下单节奏放缓，产能利用率短期波动。净利率同比+0.23pct 至 16.14%。截止 22Q3，公司经营性现金流量净额同比+81.9%至 31.74亿元，高于净利润水平，资金充裕。

大客户合作紧密度加深，产能爬坡助力新客订单增长。22Q1-Q3公司前五大客户占比为 91.7%，其中来自前五大客户的收入分别为 58.4/30.7/27.3/ 16.1/8.5亿元，若剔除汇率影响，分别同比增长 28.5%/9%/8.4%/11.5%/13.3%，占收入比重分别为 38%/20%/17.6%/10.5%/5.5%。公司凭借领先的研发、快反、交期等优势与大客户合作持续深入，尤其在 Nike的供应链地位持续提升，订单量快速增长。同时，公司新客户昂跑等发展势头良好，随着越南新建产能投产，新客贡献的销售增量值得期待。

投资建议：尽管国际消费环境偏弱，公司凭借强大的研发、交期、品质等优势具备优于行业的业绩韧性，伴随产能释放&优质客户合作深入，业绩增长支撑性强。考虑到下游品牌的库存压力，我们下调盈利预测，预计公司 22/23/24年归母净利润为 32.7/38.5/45.3亿元（原预测值为35/42.8/51.3），对应当前市值 PE 为 16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球“新冠”疫情影响消费，产能投放进展不及预期。