首旅酒店：业绩环比转正，门店质量优化蓄力长期发展

公司2022年前三季度实现营收38.4亿元/-18.8%，归母净利-3.3亿元/-364.7%，扣非归母净利-4.0亿元/-524.1%。其中3Q22实现营收15.1亿元/-4.7%；归母净利0.5亿元/-11.6%；扣非归母净利0.4亿元/-12.1%。

点评业绩符合预期，三季度利润转正。7月随疫情边际企稳，国内旅游出行需求逐步恢复，8、9月受海南、新疆等热门旅游城市疫情散发影响，酒店恢复程度再度回落，整体来看公司3Q22RevPar为19年同期66.5%，环比有所改善（2Q22为56.1%），经济型/中高端/轻管理RevPAR为19年同期66.5%/62.6%/58.2%，经济型韧性较好。3Q22酒店业务收入15.1亿元/-4.7%，利润0.5亿元/-24.6%；景区业务因三亚疫情影响收入仅0.2亿元/-53.6%，利润-0.1亿元/-681.5%。公司3Q22毛利率/销售费率/管理费率/研发费率分别27.7%/-0.7pct、5.2%/-0.3pct、12.2%/+1.1pct、0.6%/-0.1pct。

龙头受益行业景气复苏，公司以轻管理为主实现规模扩张。公司3Q22新开店279家，净减54家至5888家，中高端/轻管理模式占新开店数的22.6%/69.2%，轻管理净增488家，剔除363家管理输出转入后净增125家。前三季度已完成全年开店目标（1300-1400家）的44.4%-47.8%，预计全年目标达成压力较大。截至3Q22末公司储备店达2046家，较二季度末增加157家。酒店行业经营修复逻辑清晰，加盟商信心有回升趋势，龙头有望持续受益竞争格局改善，公司直营占比较高，复苏期业绩向上弹性较强。

华驿品牌转入优质管理输出门店利于推动整体门店品质化提升。公司三季度将旗下363家满足华驿标准管理输出酒店转入轻管理下华驿品类，并终止对其余124家管理输出酒店的服务，此举有利于优化门店质量，深化酒管企业赋能作用。

投资建议公司发力轻管理模式，结合行业景气度提升，期待公司未来拓店提速、结构升级。预计22E~24E归母净利润分别为-2.2/9.3/12.1亿元，EPS分别为-0.20/0.83/1.09元，23/24年PE分别为26.7/20.4X，维持“买入”评级。

风险提示疫情反复风险，拓店速度不及预期，加盟商管理风险。

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