事件描述 公司发布 2022年三季报： 报告期内公司实现营业收入 2504.89亿元，同比增长 7.49%； 实现归母净利润 591.31亿元， 同比增长 45.04%； 扣非后归母净利润 584.07亿元， 同比增长 44.60%； 基本每股收益 2.98元/股， 加权平均净资产收益率 15.43%， 同比增加 4.22个百分点。 三季报单季营业收入 849.10亿元， 同比增长-4.67%； 归母净利润 179.87亿元， 同比增长 22%；
扣非后归母净利润 178.97亿元， 同比增长 20.87%。
事件点评 全产业链经营稳健， 煤价上涨毛利率提升。 根据公司公告， 公司 Q1-3实现商品煤产量 235.4百万吨， 同比增长 5%； 自产煤销量 237.2百万吨， 同比增长 3.9%； 外购煤销量 72百万吨， 同比减少 46%； 发电量 142.37十亿千瓦时， 同比增长 15.7%， 售电量同比增长 16%； 煤化工销售量和同比基本持平。 公司煤炭主要通过长协销售， 占比 85.7%， 年度长协均价 516元/吨， 同比上涨 19.2%； 月度长协均价 820元/吨， 同比上涨 20.8%。 截止报告期末，公司煤炭业务综合毛利率 36.5%， 同比提高 11.4个百分点； 电力板块综合毛利率 17.6%， 同比增长 2.7个百分点； 运输和煤化工毛利有所下降， 但占比较小。 公司 Q3综合毛利率 40.05%， 比年初提高 7.22个百分点。 由于煤炭长协价格稳定性较强， 公司全产业链经营相对稳健， 盈利持续能力强。
Q3业绩增速季节性回落， 预计 Q4煤价回升， 业绩有保障。 公司 Q3营收增速-4.67%， 归母净利润增速环比 Q2下滑 31个百分点。 我们认为一方面是因为去年三季度煤价已上涨导致基数较高， 另一方面， 三季度疫情反复影响下游需求不足， 公司商品煤销量有所回落。 展望四季度， 随着长协基准价格指数上涨， 长协月度价格大概率向上调整， 公司 Q4煤价有望提高， 下游随着稳经济实施， 需求有望反弹， 我们预计公司 Q4业绩有保障， 全年业绩高增长确定性较强。
公司资本开支空间不大， 高利润保障下分红可期。 根据公司公告， 截止Q2公司在建工程 283.93亿元， 同比 2021年下降 25.87%， 公司近年来资本开支不大。 公司 2021年股息率 8.65%， 煤炭开采洗选板块排名第三， 未来在煤价维持相对高位， 公司高利润延续， 公司有望继续提高分红率， 长期投资价值明显。
投资建议 根据 10月 28日数据， 国煤下水煤价格指数（NCEI） 环比上周上涨 25元， 达到 799元/吨， 涨幅 3.23%， 时隔 8个月后大幅向上调整； 同时， CCTD 秦皇岛动力煤指数也上涨 2.54%； 根据长协定价和调价机制（长协价=675*0.5+（CCTD+NCEI+BSPI） *0.3/3）， 预计 11月长协指导价格可能上调8元/吨左右， 由于公司长协煤占比较高， 或将受益。 预计公司 2022-2024年EPS 分别为 3.92\4.00\4.04元，对应公司 10月 28日收盘价 29.36元，2022-2024年 PE 分别为 7.5\7.3\7.3倍， 首次覆盖， 给予“增持-A”投资评级。
风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险；
产能核增不及预期风险等。
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