深信服：订单回暖，费用控制进一步加强

公司发布2022年三季报，2022Q3实现营业收入47.5亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润-7亿元，同比减少425.8%。实现扣非归母净利润-8亿元，同比减少273.6%。

点评： Q3单季符合预期，现金流改善明显。公司单Q3实现营业收入约19.33亿元，同比增长8%，基本符合预期；主要因为基础网络和物联网业务收入有所下滑，影响了公司营业收入整体增长率；单Q3归母净利润亏损715万元，对比Q2亏损，环比减亏较为明显。实现经营性净现金流1亿，同比改善明显。

费用控制良好，订单回暖在即。从费用端来看，公司继续加强费用控制，单Q3销售/研发费用分别增长4%/6%，效果显著。订单角度，部分行业客户的需求有所恢复，公司新增商机、订单情况环比出现改善迹象，展望Q4，我们预计订单将会继续回暖。

XaaS类产品和服务投入持续增加。创新业务方面，公司持续加大对安全XaaS类产品和服务的投入力度，年初至Q3发布了SaaS XDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS、线上线下一朵云等产品\战略。

盈利预测：作为云&网安龙头，我们看好公司未来业绩加速，且显著受益于贴息贷款政策。我们预计公司2022-2024年收入分别为85.7/108.6/138.3亿元，归母净利润分别为5.4/8.6/13.4亿元。目前市值对应明年PE40x，维持买入评级。

风险提示：行业竞争加剧；疫情影响营销活动等。

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