事件 ： 2022年 10月 28日晚金博股份发布 2022年第三季度报告。
投资要点 2022前三季度业绩低于预期，主要系调整热场售价所致： 2022前三季度公司营收 11.5亿元，同比+29.1%，归母净利润 4.97亿，同比+48.5%，扣非归母净利润 2.8亿，同比-8.8%。单季度来看， 2022Q3公司实现营业收入 3.0亿，同比-20.2%，环比-24.3%；归母净利润为 1.3亿，同比-1.3%，环比-22.1%；扣非归母净利润 0.6亿，同比-53.7%，环比-38.2%，主要系本报告期公司为优化竞争格局调整光伏 C/C 热场销售价格、股份支付成本、研发支出增加及可转债利息分摊所致。
公司为优化光伏 C/C 热场竞争格局， 2022年开始主动降低热场单吨售价，换取长期市占率。根据我们的拆分，我们判断 2022Q1-Q3单吨收入分别为 76、 66、 49万元，纯经营性的单吨利润（剔除股份支付和可转债利息影响的扣非归母净利润/出货量）分别为 29、 21、 14万元，即单吨总成本分别为 47、 45、 35万元， Q3降本速度超预期。目前热场行业尾部产能盈利能力下滑明显，中小厂开工率已开始明显下滑，我们预计Q4单吨收入下降至 48万元，后继续下降的空间有限。未来公司通过技术优化&规模效应，单吨利润有望筑底回升。
产品降价致毛利率下滑， 但净利率维持高位： 2022Q1-Q3综合毛利率为 50.1%，同比-8.0pct，其中 2022Q3单季度毛利率为 43.7%，同比-11.4pct，环比-7.6pct，主要系： 1）原材料碳纤维价格维持高位； 2）公司通过产品降价塑造竞争格局。未来原材料碳纤维产能释放后价格有望进入下行通道，有利于金博股份单吨营业成本进一步降低，抵消部分热场售价降低带来的毛利率下滑。 2022Q1-Q3公司净利率为 43.3%，同比+5.6pct， 2022Q3单季度净利率为 42.9%，同比+8.2pct，环比+1.2pct，主要系公司持续进行技术降本&2022Q1-Q3政府补助较多所致（政府补助主要是电力补贴和研发奖补，具备季度可持续性）。前三季度公司期间费用率合计为 19.9%，同比+3.5pct，其中销售费用率为 4.8%，同比-0.2pct；管理费用率（含研发）为 14.1%，同比+2.9pct；财务费用率为1.1%，同比+0.8pct。
经营活动净现金流改善，回款情况良好： 截至 2022Q3末，公司存货为1.8亿元，同比-28.0%；合同负债为 0.07亿元，同比-82.0%。 2022前三季度公司经营性现金净流量为 3.95亿元，相较于 2021前三季度的-0.66亿元来说现金流实现转正，回款情况良好。
盈利预测与投资评级： 我们下调 2022-2024年的归母净利润为 6.5（原值 7.1，下调 8%）/8.8（原值 9.0，下调 2%）/11.5（原值 11.7，下调 2%），对应当前股价 PE 为 33/25/19倍，维持“买入”评级。
风险提示： 光伏行业竞争加剧，研发进展不及预期。
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