周观点:财险盈利延续高景气,投资收益拖累券商3季报 市场对“降费”等金融政策预期相对悲观,短期压制券商板块估值。10月28日,央行行长易纲在十三届全国人大常务委员会上做《国务院关于金融工作情况的报告》,下一步工作包括加大金融支持实体、深化金融改革和对外开放以及防范化解金融风险,延续二十大报告精神,政策大方向未改。3季报看,财险业绩超预期,寿险NBV符合预期,券商受3季度港股和A股拖累业绩低于预期。
券商:交易量连续3周回升,投资收益拖累券商3季度低于预期 (1)本周日均股票成交额8873亿,环比+14.5%,换手率和交易量连续3周回升,偏股(股+混)新成立18亿较弱。(2)从已披露3季报的38家上市券商看,前3季度净利润同比-30%,低于我们预期,单3季度净利润环比-36%/同比-38%,前3季度经纪/投行/资管同比-17%/+6%/-5%,利息净收入/投资收益(含浮动盈亏)同比-5%/-50%,投资收益低于预期是主要拖累,港股和A股3季度下跌对投资收益拖累加重;投行收入3季度环比+46%,港币资产相对人民币升值带来头部券商汇兑损益环比增加;中信证券、中信建投、中金公司和国联证券3季报业绩相对稳定,华林证券和东方证券3季度环比较强。(3)10月31日首批科创板做市商将正式开展科创板股票做市业务,利于提升科创板交易活跃度,利于券商盘活存量头寸和资产扩表,预计短期对券商盈利影响较小,关注后续做市ROE和资本需求影响。(3)券商板块估值位于历史低位,交易量呈现触底回升迹象,关注后续政策和市场催化,首推成长性长逻辑较顺且景气度占优的指南针和国联证券,推荐东方财富、广发证券、东方证券。
保险:3季报寿险NBV整体符合预期,中国财险盈利超预期 (1)上市险企2022年前3季度NBV同比分别为中国人寿-15.4%、中国平安-26.6%、中国太保-37.8%,中国太保单3季度NBV同比转正,主要受低基数和转型逐步见效影响;权益市场下跌拖累多数寿险险企净利润同比下降,中国平安由于2021年同期减值带来低基数表现略优于同业;中国财险2022Q3归母净利润同比+29.8%(中国人保+13.1%)超预期,主要系疫情限制出行、出险率下降以及公司大力管控费用投放压降费用率,综合成本率同比下降2.4pct至96.5%,带动承保利润同比+246%。(2)保险板块估值位于历史低点,国内经济企稳利好保险资产端和负债端,在银行降息、股市波动较大的市场环境下,储蓄型保险产品吸引力相对提升,2023Q1险企NBV同比有望转正。我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的,中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安,中国财险承保业绩增速超预期,景气度有望延续,继续推荐。
受益标的组合 券商&多元金融:指南针,国联证券,中信证券,东方财富,广发证券,东方证券,江苏租赁。 保险:中国人寿,中国财险(H股),中国平安,中国太保,友邦保险(H股)。
风险提示:股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响;保险负债端增长不及预期;券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。