事件。张裕发布22年三季报，22年Q1-Q3公司实现营收28.1亿元，同比增长5.2%；归母净利润4.3亿元，同比下降3.8%；扣非归母净利润4.1亿元，同比下降2.1%。22年单Q3实现营收8.6亿元，同比增长7.7%；归母净利润0.8亿元，同比下降4.8%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增长0.8%。
营收规模逐步修复，疫情影响仍在显现。22Q1-Q3公司营收为疫情前（2019年）同期的79.7%，同比提升4.0pct，扣非归母净利润为疫情前同期59.6%，同比下降2.4pct。22Q1-Q3公司毛利率为57.5%，同比下降0.7pct，主因二季度疫情反复叠加原材料及包材上涨，毛利率大幅下滑5.6pct至50.9%，22Q3受益于疫情干扰减弱，消费场景逐步修复，毛利率同比提升1.1pct至56.5%。
市场投入加大，业绩短期承压。22Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率为23.4%/7.0%，同比降低1.5pct/-0.5pct。22Q3销售费用率/管理费用率为28.0%/8.2%，同比+3.3pct/-1.6pct，推断主因公司为加强终端动销及市场推广，营销费用及广告费投放比例有所增加导致。22Q1-Q3/22Q3公司净利率同比降低1.5pct/1.2pct至15.5%/8.8%。费用率的提升叠加毛利率的下滑短期导致公司业绩小幅承压，此外我们推测公司在海外市场持续拓展，低毛利收入占比增大亦导致公司毛利率及净利率小幅下滑。
龙头优势仍旧稳固，品牌势能持续向上。近年国内葡萄酒市场受到其他酒种的冲击以及进口葡萄酒持续扩张，行业规模持续萎缩，中小企业加速出清。2022年1-6月，国内规上葡萄酒企业实现营收38.5亿元，同比下降11.8%；实现利润总额为0.8亿元，同比下降44.5%。公司作为国产葡萄酒龙头积极进行战略调整，布局白兰地业务及拓展国外葡萄酒市场，分散整体经营风险。截至目前，公司七大事业部已基本成型，为后续市场开拓做足准备。在品牌宣传方面，今年正值张裕成立130周年，公司向130周年献礼，张裕选出了34款酒参加国际葡萄酒（中国）大奖赛，持续通过葡萄酒主题露天电影消夏酒会、微醺之夜音乐酒会等活动形式，加大品牌宣传力度，提高自身知名度与美誉度。
投资建议与盈利预测。由于疫情反复，葡萄酒短期需求仍存在不确定性，我们预计公司2022-2024年营收分别为42.0/46.7/53.2亿，2022-2024年EPS分别为0.73/0.89/1.11元/股（前值为0.79/0.95/1.15元/股）。参考可比公司2023年PE平均值30倍，考虑到公司处于葡萄酒龙头地位，维持公司2023年35倍PE不变，目标价由33元下调为31元，“优于大市”评级。
风险提示：经济下行影响中高端白酒，疫情超预期，食品安全
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