志邦家居：2022Q3C端逆势稳态增长，盈利逐季提升

营收稳健增长， 大宗业务降幅收窄 ，维持“买入”评级2022Q1-Q3营收 35.17亿元（+5.86%），归母净利 3.15亿元（+4.95%），扣非归母净利 2.97亿元（+2.44%）。其中 2022Q3营收 14.82亿元（+4.79%），归母净利1.57亿元（+5.96%），扣非归母净利 1.56亿元（+8.40%）。考虑疫情影响及外围压力我们下调盈利预测，预计 2022-2024年归母净利为 5.53/6.62/8.12亿元（原5.67/6.78/8.32亿元），对应EPS 1.77/2.12/2.60元，当前股价对应PE为12.0/10.1/8.2倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。

衣柜持续发力，C 端渠道 逆势稳态增长分品类：Q3衣柜依旧延续前期双位数高增长，橱柜降幅收窄。2022Q1-3橱柜/衣柜/木门收入为 17.52/14.42/1.24亿元，同比-6.36%/+21.48%/+61.09%，单 Q3橱柜/衣柜/木门收入为 7.35/6.07/0.50亿元，同比-6.20%/+20.02%/+6.23%，环比+12.8%/+20.5%/-3.5%。分渠道：外围不利因素下 C 端持续双位数增长，大宗业务环比改善。2022Q1-3直营/经销/大宗收入分别为 2.92/21.00/8.56亿元，同比+31.15%/+7.57%/-7.75%，单 Q3直营/经销/大宗收入分别为 1.23/8.59/3.82亿元，同比+26.95%/+4.64%/-5.95%，环比+29.9%/+15.8%/+10.4%。2022Q3在全国点状疫情复发干扰生产销售正常运行下，公司营销力度持续紧张不放松，实现了“天网”活动订单同比双位数增长，一定程度助推了 C 端的良好稳态增长。此外随着部分订单的恢复，B 端业务也实现了环比正增长。

控费效果较好， 回款能力增强2022Q3毛利率 37.5%（+2.0pct）。期间费率 18.5%（+1.1pct），具体管理费率 4.9%（+0.4pct）、销售费率 14.3%（+1.0pct）、财务费率-0.6%（-0.3pct）。综合作用下Q3净利率 10.6%（+0.1pct）。应收账款及合同负债分别同比减少 2.39亿元/0.63亿元（应收款减少主要系公司通过工抵房、诉讼等方式加强了回款力度）。现金流方面，2022Q1-Q3现金流净额同比增加 2.65亿元。

风险提示：终端需求大幅下滑、原材料大幅上涨、门店开拓不及预期。

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