凯因科技公司简评报告：3季度业绩边际改善，可洛派韦保持快速增长

事件：公司发布 2022年 3季报，2022年 1-9月公司实现营业收入 8.36亿元（+18.43%），归母净利润 6839万元（-12.11%），扣非后归母净利润 5913万元（-3.04%）。

费用增加影响表观利润增速，3季度业绩迎来边际改善。2022年 1-9月，公司销售费用率为 61.64%，与 2021年同期相比增加 0.61pct；管理费用率为 11.95%，与 2021年同期相比增加 0.58pct，主要是由于股权激励费用增加所致；研发费用率为 8.35%，与 2021年同比相比增加 1.13pct。

2022年 1-9月，公司研发投入合计为 1.03亿元，与 2021年同期相比增加 102.22%，主要是由于 KW-001资本化投入大幅增加及其他在研项目费用化投入增加所致。2022年 3季度，公司实现营业收入 3.44亿元（+35.70%），扣非后归母净利润 3427万元（+33.98%），3季度业绩边际改善趋势明显，我们预计主要是由于：

（1）金舒喜?等成熟品种在疫情后回归正常增长；

（2）凯力唯?销售金额保持快速增长。

政策助推下丙肝抗病毒药物市场预计将快速扩容，可洛派韦有望进入快速放量阶段。2021年 9月，国家卫健委等 9部门联合发布了《关于印发消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030年）的通知》，对于我国 2025年和 2030年丙肝防治的行动目标进行了量化设定。我们认为随着政策逐步落地，我国的丙肝诊断率和治疗率都将持续提升，丙肝治疗药物市场也有望进入增长阶段。在目前已经纳入医保目录的丙肝直接抗病毒药物中，凯因科技的盐酸可洛派韦胶囊是唯一获批用于丙肝泛基因型治疗的国产药物，先发优势明显。2022年上半年，可洛派韦收入实现同比增长 274.48%，预计将持续保持高增长态势。

盈利预测和估值。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 14.58、18.51和 22.71亿元，同比增速分别为 27.4%、27%和 22.7%；归母净利润分别为 1.17、1.48和 1.84亿元，同比增速分别为 9.1%、26.0%和 24.2%，以 10月 28日收盘价计算，对应 PE 分别为 24.1、19.1和 15.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响药品销售；创新药谈判降价幅度低于预期。

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