香农芯创2022年三季报点评：盈利短期承压，静待周期拐点

事件：香农芯创发布 2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入 107.68亿元（同比+132.20%），实现归母净利润 1.55亿元（同比+10.47%）、扣非后归母净利润 1.57亿元（同比+79.64%），公司前三季度业绩的增长主要原因是子公司联合创泰自 2021年 7月才开始并表。2022年单三季度，公司实现营业收入 21.22亿元（同比-52.74%，环比-56.52%），实现归母净利润-948万元、扣非归母净利润 778万元，单三季度公司业绩的下滑主要原因是：1）第三季度存储器需求放缓、价格下滑，导致公司半导体分销板块的收入下降、利润下滑；2）第三季度资本市场的波动较大，导致公司持有的部分参股公司股权的公允价值下降。

半导体分销业务：业绩阶段性下滑不改公司长期成长性。当前整体半导体行业下行周期，公司半导体分销业务阶段性承压，但长期来看，受益于国家政策支持以及数据中心应用场景的不断丰富，加之数字化转型为长期、系统性的趋势，且公司下游客户包括阿里巴巴、中霸集团、字节跳动、华勤通讯等互联网龙头厂商和国内大型 ODM 企业，公司存储器的采购需求整体上仍表现为持续、刚性、稳定的特点，我们认为整体半导体下行周期有望于 2023年下半年见底，公司半导体分销业务的业绩有望迎来复苏。

公司正逐步打造高端半导体全产业链创新生态。公司全资子公司联合创泰是国内领先的电子元器件分销平台，为整个行业提供了需求匹配、库存缓冲和信息价值，并与上、下游客 户保持良好合作关系；参股公司好达电子、甬矽电子、微导纳米、壁仞科技等也均为各细分领域优秀企业。公司在半导体领域的投资布局涵盖从上游的材料、设计、制造到下游的应用、消费等环节，公司逐渐构建起良性循环的生态系统，有效促进知识、信息和资本在产业链内的广泛流动。

盈利预测与投资建议：短期来看，公司半导体分销业务盈利有所承压，但随着整体半导体下行周期逐步见底，公司半导体分销业务的业绩有望迎来复苏，且长期来看，公司正逐步打造高端半导体全产业链创新生态。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 139.52亿元、159.74亿元、197.21亿元，同比增长 51.55%、14.49%和 23.46%；2022-2024年归母净利润分别为 2.74亿元（不含宁波甬矽 11月 16日挂牌产生的投资收益，若算上这部分收益、归母净利润有望达到约 3.5亿元）、3.09亿元、3.37亿元，同比增长 22.44%、12.62%、9.28%；2022-2024年 EPS 分别为 0.65元、0.74元和 0.80元，当前股价对应的 PE 分别为 26.4倍、23.1倍、21.4倍，给予公司“增持”评级。

风险提示：存储器价格超预期下跌等。

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