康泰生物：减值影响表观，传统业务持续增长

事件2022年 10月 27日公司发布三季度业绩报告，22Q1~Q3公司实现营业收入 25.65亿元，同比增长 7.90%；实现归母净利润 2.03亿元，同比下降 80.40%；实现扣非归母净利润 1.44亿元，同比下降 85.49%。

事件点评新冠相关资产减值影响表观业绩，剔除后传统业务表现亮眼单三季度看，公司实现营业收入 7.37亿元，同比-44.36%，实现归母净利润 0.8亿元，同比下滑，主要系新冠疫苗相关资产计提减值，其中常规疫苗实现营收 7.35亿元，同比+101.42%。分产品看，公司2022前三季度常规疫苗收入 23.83亿元，同比增长 89.75%；四联苗收入同比+56.41%，乙肝疫苗收入同比+33.58%。

常规产品销售目标基本实现，销售收入同比高增长2022年上半年公司常规苗销售额大幅增长。其中，四联苗共批签发173.55万支，实际销售收入较上年同期+60.13%；13价肺炎结合疫苗共批签发 239.02万支；乙肝疫苗共批签发 1305.57万支，上半年销售收入同比+20.76%；Hib 共批签发 18.9万支；百白破疫苗共批签发32.51万支。

后续，公司新产品获批+放量持续带动业绩常规产品收入增长。公司13价肺炎疫苗已完成共 24个省份的准入（近期新增四川、上海），后续随着准入的推动，销量有望加速增长；人二倍体狂苗预计 2023年初获批，将为公司贡献新的利润增长点。

研发工作进展顺利，产品研发管线丰富公司产品矩阵丰富，研发过程顺利推进，目前在研项目 30+，未来仍有新品种获批稳步推进。公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查，预计将于 2023年上半年获批上市销售；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗，为公司持续发展提供重要保障。

投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司 2022~2024年营业收入分别为42.57/ 59.28/ 70.57亿元，同比增长 16.6%/ 39.2%/ 19.0%；归母净利润分别为 3.54/ 20.48/ 25.13亿元，同比增长-72%/ 478.6%/ 22.8%；

2022~2024年 PE 分别为：98/17/14X。若公司新冠业务相关的减值损失及研发支出的费用化在 2022年全部处理完成，进入 2023年后净利润有望恢复常规增长。考虑到公司具有丰富的产品管线，能在未来3~5年内持续推出新产品，获得业绩增速补充。结合疫苗行业的高增速，以及公司顺应疫苗行业新型疫苗行业增速超过传统疫苗、多联多 价苗替代单苗的发展趋势、国产替代及疫苗出海进程不断加深的趋势，我们维持公司“买入”评级。

风险提示新产品研发未达预期的风险；产品市场推广不及预期的风险；地缘冲突影响产品出海进程的风险；其他可能影响公司正常经营的风险。

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