直销气&煤炭主要贡献，三季报核心利润大增。维持“买入”评级 近日，国家能源局组织召开2022-2023年采暖季天然气保供稳价专题会议，要求强化合同履约执行，强化民生用气保障。随着采暖季来临，下游需求旺盛，看好公司核心业务表现。公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利31.6亿元，同比-11.9%，扣非净利19.3亿元，同比-21.8%。单季度看，2022年Q3实现归母净利14.6亿元，环比+87.1%；扣非净利5.8亿元，环比-18.7%。结合三季报且考虑汇率波动，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润47.3/54.5/61.7（前值49.7/57.4/65.1）亿元，同比+15.2%/15.3%/13.3%，EPS分别为1.52/1.76/1.99元，对应当前股价PE为10.4/9.0/8.0倍。公司作为城燃龙头，实现全产业链布局，我国天然气消费量持续增加，盈利有望稳步提升。维持“买入”评级。
直销气&煤炭量价齐升，助力归母核心净利润实现高增 2022年前三季度公司实现归母净利润31.6亿元，同比-11.9%，下滑主要原因是汇兑损益变动，剔除该影响后，公司实现归母核心利润39.8亿元，同比+38.5%，主要是因为直销气&煤炭业务利润同比大增；实现经营性现金流109.0亿元，同比+56.8%，主要系核心业务利润增加且回款及时，同时本报告期收到税费返还同比大增。单季度来看，公司实现归母核心净利润15.6亿元；归母净利润14.6亿元，环比+87.1%，主要由于煤&气核心业务表现亮眼。
国内城燃龙头，核心业务经营稳健 零售气业务：根据国家发改委数据，2022年1-8月全国天然气表观消费量2428.9亿立方米，同比-0.6%。由于疫情反复、天然气价格高位等影响，终端需求乏力。在此背景下，公司零售业务彰显韧性，前三季度实现天然气零售量达188.3亿立方米，同比+4.4%。综合能源业务：截至2022年9月底，公司已投运综合能源项目189个，实现冷、热、电、蒸汽等综合能源销售量182.1亿千瓦时，同比+29.5%。待在建39个项目投产后，公司综合能源销售规模有望超400亿千瓦时，具有较大成长空间。
拟投资38亿元建设舟山LNG三期项目，助力公司奠定后续发展基础 2022年10月28日，公司发布公告：拟投资38亿元建设舟山LNG三期项目，项目包括4座22万立方米LNG储罐及配套设施，将会给公司带来新增LNG接受能力350万吨/年。随着我国天然气需求逐步增长，舟山LNG三期项目的建设有利于提高舟山接收站的处理能力，打造多元化外输通道，助力公司稳步提升天然气市场份额，形成更加稳定、有市场竞争力的资源池，为后续发展奠定基础。
风险提示：产品价格大幅下跌；经济恢复不及预期；项目进展不及预期。
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