事件：公司发布2022年三季度报告，报告期内实现收入16.2亿元，同比+11.8%， 实现归母净利润1.7 亿元，同比+26.3%，实现扣非净利润1.5 亿元，同比+47.3%。三季度收入为5.9 亿元，同比+18.8%，环比+6.2%，归母净利润0.8 亿元，同比+18.6%，环比+5.5%。前三季度公司毛利率为28.9%，同比上行3.4 个百分点，净利率为10.3%，同比上行1.2 个百分点，单三季度公司毛利率/净利率分别为32%/13%，同环比基本无变动。
下游消费电子需求承压但高毛利产品稳步放量：2022 年H1 公司电子级胶粘材料收入与毛利占比分别为28.0%/52.2%，该板块产品主要包括光学级压敏胶/高性能压敏胶/导电材料/屏蔽材料/绝缘材料，其中光学级压敏胶主要为OCA 系列产品。招股说明书中显示2019 年时公司已拥有触控面板用热固化型OCA 产品的技术储备，应用于脸书（Facebook）VR 眼镜显示的固定，另持续推进在包括折叠屏手机的消费电子产品中的使用。2022 年上半年可穿戴设备出货量表现亮眼，根据IDC 数据，2021 年全球AR/VR 头显出货量达1123 万台，同比+92.1%，其中VR 为1095 万台；2022 年Q1 全球VR 出货量同比+241.6%， 预期全年出货量将同比+26.6%至1390 万台。2022 年上半年OCA 募投项目转固，近期3条OCA 产线也已转固，处于产能提升状态，后续仍有3条产线待投产，随着华为新机Pocket S、Meta 公司MR头显Quest Pro 的推出，预期OCA 产品将稳定放量。
前三季度公司在建工程14.9 亿元，加强横纵向产业链建设：前三季度公司在建工程近15亿元，较年初增加2.5 亿元，较上半年增加3.7 亿元。公司积极向产业链上游延伸，供胶系统技术改造项目、功能性PET光学膜、精密离型膜项目持续推进，随着产能建设可进一步实现一定比例的PET 膜和离型膜的自供，降低产品单位成本，增强盈利能力；另建设偏光片保护膜等项目丰富产品矩阵。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.89 元、1.30 元、1.90 元，未来三年归母净利润将保持39.98%的复合增长率。公司作为功能性涂层材料龙头，产品结构持续优化，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨、在建项目不及预期、下游需求不及预期。
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