业绩摘要： 2022 年前三季度公司实现营收 35.2亿元（+5.9%）；实现归母净利润 3.1亿元（+4.9%）；实现扣非净利润 3亿元（+2.4%）。单季度来看， 2022Q3公司实现营收 14.8亿元（+4.8％）；实现归母净利润 1.6亿元（+6%）； 实现扣非后归母净利润 1.6亿元（+8.4%）， 业绩保持稳健增长。
盈利能力稳健，现金流明显改善。 公司前三季度整体毛利率为 36.8%，同比+0.4pp； 其中 22Q3毛利率为 37.5%，同比+2pp， Q3毛利率明显改善， 主要系整体橱柜和定制衣柜盈利水平稳健提升所致。 分品类来看，公司整体橱柜/定制衣柜/木门/其他产品毛利率分别为 40.8%（同比+1pp） /37%（同比+1.7pp）/13.3%（同比+1.9pp） /14.5%（-4.3pp）。 费用率方面，公司总费用率为 25.9%，同比+0.3pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为15.6%/5.4%/-0.5%/5.3%，同比+1.2pp/+0.5pp/-0.2pp/-1.1pp， 销售费用率上涨，主要系报告期公司为促进终端动销， 市场投入增加；管理费用率上涨主要由于新厂区投入增加导致折旧摊销增加。综合来看， 2022年前三季度公司净利率为9%，同比-0.1pp； 单 Q3净利率为 10.6%，同比+0.1pp，盈利能力保持稳定。
截至 Q3末公司合同负债 4.4亿元， 在手订单仍较为充足； 期末经营现金流净额同比增长 79.3%，现金流情况改善。
衣柜品类增长稳健， 橱柜业务受大宗影响暂时承压。 分产品看， 公司衣柜品类仍保持亮眼增速，橱柜业务受大宗渠道影响下滑。 前三季度公司整体橱柜营收17.5亿元， 同比-6.4%；定制衣柜营收 14.4亿元， 同比+21.5%；木门营收 1.2亿元， 同比+61.1%；其他产品营收 2亿元， 同比+6.3%。 其中单 Q3橱柜/衣柜/木门/其他品类增速分别为-6.2%/+20%/+6.2%/+14.8%，衣柜品类 Q3仍保持较快增长，表现出较强的经营韧性。
渠道扩张有序布局，门店业务毛利率亮眼。 零售业务方面， 前三季度公司直营店和经销店营收分别为 2.9亿元/21亿元， 同比增长 31.2%/7.6%，零售业务保持良性增长。截至三季度末公司整体厨柜/定制衣柜/木门/直营店数量分别为1713/1709/713/33家，合计达到 4167家， 较期初净新开 425家，其中 Q3净开 17家，受疫情影响三季度扩店节奏有所放缓。 预计随着线下客流恢复，零售业务有望恢复较快增速。大宗业务方面， 前三季度公司大宗渠道收入 8.6亿元，同比-7.8%，其中单 Q3大宗渠道收入 3.8亿元，同比-6%，降幅较上半年有所收窄。预计在保交付政策下，房企将逐步加快交付节奏，公司大宗业务增速有望逐步修复。
盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.70元、 2.07元、 2.42元，对应 PE 分别为 12倍、 10倍、 9倍。维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格大幅波动的风险，终端销售不及预期的风险，地产政策波动的风险。
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