业绩总结：公司发布 ] 2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收 135.46亿元，同比增长 51.70%；归母净利润 15.33亿元，同比增长 14.75%；扣非净利润 14.44亿元，同比增长 10.70%。其中三季度公司实现营收 45.31亿元，同比增长 40.98%；归母净利润 4.76亿元，同比增长 10.10%；扣非净利润 4.43亿元，同比增长 3.07%。三季度公司计提信用减值损失 2.1亿元。
三季度光伏胶膜盈利良好，龙头实力稳固。22Q3受下游组件排产调整与波动，公司光伏胶膜出货略有下降。三季度公司光伏胶膜出货约 3亿平，环比下降约10%。盈利方面，受下游需求转淡，三季度 EVA 粒子与胶膜价格下降，我们计算公司胶膜单平盈利约 1.4元，虽环比下降约 29%，盈利仍保持良好水平，彰显公司强大的抗压能力与盈利韧性。
POE胶膜占比提升，看好 N型时代下公司 POE胶膜的优势与业绩弹性。22Q3晶科 TOPCon组件出货近 3GW，N型电池组件出货起量，带动 POE 胶膜需求提升，三季度公司 POE 类胶膜（含 EPE）出货占比较二季度已有所提升。展望明年，TOPCon/HJT等 N型电池组件出货有望进一步增长，阻水性、抗 PID性能更好的 POE 胶膜需求高增确定性强。在 POE 粒子尚未国产化背景下，公司作为光伏胶膜龙头企业，凭借多年和合作关系积累，POE 粒子供给保障较为充足，规模优势显著，POE 胶膜出货有望领先行业。同时，2023年起公司 POE类胶膜出货占比提升，盈利亦有望逐步提升。
电子材料业务保持稳定。年内公司感光干膜产品已完成酸蚀、电镀及 LDI 主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平。22Q3感光干膜出货量价环比保持稳定，透明/白色感光覆盖膜等产品持续开展研发和客户验证工作。
盈利预测与投资建议：公司光伏胶膜产能稳步扩张，保障未来出货量。电子材料业务进入快速放量阶段，成为公司业绩新增点。我们预计公司未来三年归母净利润将保持 23%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；公司产能投建不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。
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